石油季报：冻产协议预计破产,油价反弹或将止步.pdf

不做商业用途 【季报­原油】冻产协议预计破产 油价反弹或将止步 2016­03­29 走势评级： 原油:震荡 报告 日期 ： 2016年3 月26 日 1、一季度油价走势回顾         1季度油价走势可以概括为筑底回升。新年伊始 ，中国央行有意引导人民币贬值引发全球市场大幅动荡 ，避险情绪大幅上升。风险 资产因此大幅回落 ，油价当然也不能幸免。此外 ，油价还与股市形成了非常有趣的相互加强的关系 ，即油价的下跌引发股市的下行 ，股 市的下挫又进一步促使油价下跌。此外 ，在1月中旬针对伊朗石油的禁运措施在历时三年多之后终被解除。供给的潜在压力大幅增加 ， 按照伊朗官方的说法“伊朗可以在数周内将产量提高50万桶/天”。市场本来就已经过剩 ，伊朗石油这个时候释放出来 ，那无疑是“雪上加 霜”。伊朗石油解禁加上系统性风险导致油价在1月20日第一次触底 ，WTI近月合约价格最低跌至26美元/桶附近。OPEC部分国家的偏重 质原油的销售价格已经跌到20美元/桶下方 ，美国部分区域原油标的的井口价甚至只有10美元/桶。         见此番前景 ，部分OPEC以及非OPEC国家都开始慌了神。于是联合减产一事开始提上日程 ，并被不断炒作。减产预期在较大程度 遏制了油价进一步下跌的势头。但是好景不长 ，IEA的二月市场报告以及股市再次大幅下挫导致油价二次触底。WTI价格再次跌至26美 元/桶附近。好在2月中旬 ，沙特、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞拉四国率先达成了所谓的“冻产协议” ，即各参与国未来的原油产量控制在不 超过2016年1月水平。冻产协议让市场看到了再平衡的希望。油价因此也出现大约15美元/桶幅度左右的反弹。尽管俄罗斯与海湾国家在 会谈的地点和时间上存在分歧 ，但是最终还是俄罗斯做出让步 ，同意会谈于4月17号在卡塔尔的多哈举行。另外 ，虽然俄罗斯支持伊朗 对于冻产的立场 ，但是俄还是促成了伊朗参与该次会谈 ，同时沙特也确认参会 ，这使得市场对该次会议结果信心倍增。 2、2016年美国原油产量难以出现断崖式下滑 油价的持续下跌必然会对供给端造成负面影响。供给过剩的解决在很大程度上需要依赖于供给端的收缩才能实现。市场上存在一种 观点 ，就是2016年美国页岩油的产量可能会出现断崖式下降 ，该机构预测2016年美国原油产量下降70万桶/天 ，因为钻机数量大幅下降 并且页岩油井的产量衰减速度非常快。若果能如此 ，石油解禁后的伊朗所释放的产量会被美国原油产量的下降所抵消 ，说明市场在2016 年有望逐步实现再平衡 ，那么WTI在1季度出现的26美元/桶的价格就有可能成为油价的底部。因此 ，市场实现再平衡的核心因素就是 OPEC产量增速与非OEPC产量下降速度对比。如果前者大于后者 ，高企的库存无法消化 ，对价格形成压制作用。反之 ，市场则有望实 现新的平衡。 我们的研究得出的结论是EIA所预计的情形不会发生 ，主要原因有1）钻机效率和完井技术提升减少了钻机数量需求量和提高单井产 量 ；2 ）完井数量进一步锐减的可能性较小 ，当前油井的产量结构并不支持产量大幅下降 ；3 ）成本的下降增强了企业对低油价的承受能 力 ，而企业为了现金流必须得生产 ，而不是减产。从所调查的54家公司的2016年产量目标合计值来看 ，目标值只比2015年实际产量下 降1.8% ；4 ）资本市场仍对油气公司“输血” ，即便是现在有些油气公司已经破产 ，大多进入的是重组程序 ，重组程序一般耗时2­3年。在 破产清算前 ，企业的生产经营仍旧照常。 1 美国原油产量已经见顶 ，且同比增速逐月下降         2015年美国原油产量较2014年增加72.2万桶/天。尽管2015全年的产量仍维持在一个较高的增速 ，但是产量增速逐月下降 ，至2015 年12月时 ，同比增速已经变成负值。EIA在3月初发布的短期能源展望 （STEO ）中预测2016年美国原油产量为866.5万桶/天 ，而2015年 的原油产量为940万桶/天 ，降幅高达70万桶/天 ，的确可谓是“断崖式下降”。然而在整个2015年 ，尽管WTI均价只有48.8美元/桶 ，产量却 能保持70万桶/天的增速。从EIA在2016年3月和2015年10月给出的美国原油产量数据来看 ，EIA存在低估美国原油产量的倾向。该倾向 在周度与月度产量的对比中也得到了很好地验证 ，因为月度产量数据整体要高于周度产量值。周度产量数据是EIA根据自己的模型得 出 ，而非实际发生值。         从页岩油的主产区域来看 ，德州产量下降幅度要超过北达科他州。而一向被认为是高成本的海上原油产量却并未下降。2015年美 国墨西哥湾 （G