第四章融资管理(下).ppt

青岛理工大学商学院 第四章 融资管理（下） 第一节 资本成本 一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。它包括资本筹集费和资本使用费两部分。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，而用资费用往往在使用资本的各个期间重复发生。 资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。 二、资本成本的种类与作用 （一）资本成本的种类 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，在财务管理中一般用相对数表示，即资本成本率。表示为企业用资费用与有效筹资额（筹资数额扣除筹资费用后的差额）之间的比率，分为： 个别资本成本：用于比较各种融资方式 加权平均资本成本：用于资本结构决策 边际资本成本：用于追加筹资决策 （二）资本成本的作用 是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的重要依据 是评价投资方案、进行投资决策的重要标准 是评价企业经营业绩的重要依据 三、资本成本的计量 （一）个别资本成本 是企业筹集和使用各种长期资本的成本，包括： 债务资本成本：长期借款成本、债券成本 权益资本成本：普通股成本、优先股成本、留存收益成本 一般计算公式： 1、长期借款成本（KL） 式中：L为长期借款本金；F为筹资费率；I为年利息；T为所得税税率；i为年利率 当筹资费很小时，可忽略不计，则： 例：见教材P76【例4-1】 【例4-1】某企业欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本为： 【例4-2】根据例4-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本为： 【例4-3】ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本为： 2、债券成本（KB） 若不考虑货币时间价值，债券资本成本率可按下列公式测算： 式中：B为债券筹资额（按照发行价格确定） 当发行价格与面值一致时，则： 【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本为： 如果上例中的债券按溢价100元发行，则其资本成本为： 如果按折价50元发行，则其资本成本为： 在考虑货币时间价值时，测算过程如下： 第一步，先测算债券的税前资本成本率，即债券持有人的投资必要报酬率，测算公式为： 式中，P0表示债券筹资净额，即债券发行价格扣除发行费用；Pn表示债券面额；Rb表示债券的税前资本成本率；t表示债券期限。 第二步，测算债券的税后资本成本率，公式为： 【例4-5】ABC公司准备以溢价96元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本为： 3、普通股成本（KC） （1）股利折现模型 零增长模型——固定股利政策 式中：D为每年派发的现金股利，P为融资净额 【例4-6】某企业发行普通股筹资，每股发行价格12元，发行费2元，预定每年每股分派现金股利1元，求该普通股的资本成本？ （优先股资本成本Kp的计算同此） 不变增长模型——固定增长的股利政策 式中：D1为第一年每股预期股利；g为股利增长率 【例4-7】某企业发行普通股筹资，每股发行价格12元，发行费2元，预定第一年每股分派现金股利1元，以后每年股利增长5%，求该普通股的资本成本？ （2）资本资产定价模型（CAPM） 式中：Rf为无风险报酬率；Rm为市场平均风险股票的报酬率 【例4-8】某股票的β值1.5，市场平均报酬率10%，无风险利率6%，求该股票的资本成本？ （3）风险溢酬模型 在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢酬率，即普通股的资本成本。 【例4-9】某公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本为： 8%+4%=12% 4、留存收益成本（KR） 计算方法与普通股相似，区别是留存收益不考虑筹资费用。是一种机会资本成本 例：见教材P79【例4-8】 （二）加权平均资本成本（Kw） 加权平均资本成本是以个别资本成本在总资本中所占的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 权重的三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。 例：见教材P79 【例4-9】 【例4-10】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹