第八章 非公开发行增厚业绩矿井安全水平提升.PDFVIP

公 司 研 证券研究报告 究 煤炭开采Ⅲ 分析师 刘建刚 021-3856 5930 推荐 （维持） liujg@ SAC ：S0190207100103 神火股份（000933 ） 公 司 非公开发行增厚业绩 矿井安全水平提升 点 评 报 2011 年7 月11 日 告 投资要点 事件： 神火股份公布非公开发行预案，拟以不低于 13.46 元发行 1.6 亿股，募集资金不超过 19.35 亿元，分别用 于煤炭资源整合项目（即收购28 家小煤矿）、购置井下紧急避险设备（即可移动式救生舱）项目以及补 充流动资金等3 个项目，分别使用募集资金6.5 亿元、6.9 亿元和5.5 亿元。 点评： 我们看好神火股份收购28 家小煤矿项目，可在一定程度上增加煤炭储备以及煤炭产能。具体分析如下： 煤炭资源整合项目前景看好。从披露数据来看，收购28 座小煤矿将增加神火股份权益可采储量3780 万 吨和权益产能252 万吨，分别相当于其原有权益可采储量和权益产能的 8%和 30%。从财务角度来看， 按照许昌矿区煤炭开采成本和售价测算，预计28 座小煤矿吨煤净利略逊于原有矿井 150 元/吨的水平， 假设小煤矿平均吨煤净利为 100 元，按252 万吨权益产能将贡献净利润约25200 万元，以增发股本 1.6 亿股测算EPS 为 1.60 元，比增发前EPS 约 1.09 元具有增厚效应，增厚EPS 约0.04 元。从收购价格来看， 神火股份收购28 座小煤矿需要资金6.5 亿元，相当于吨资源收购价7.5 元，吨可采储量收购价 17 元。， 吨产能收购价270 元，明显低于兖州煤业收购转龙湾，考虑到管理半径和复杂性，具有一定合理性。 避险项目提升安全水平但压低EPS。我们认为，募集资金项目之一--购置井下紧急避险设备344 套，约耗资 6.9 亿元，属于固定资产投资范畴，有利于增强矿井的安全防护，最终实现矿井的 可持续发展，但潜在不利因素是在加大资本开支的同时无任何财务贡献。假设该批设备以 5-8 年进行折旧，则每年新增折旧约8600-13760 万元，相当于压低EPS 约0.05-0.07。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司点评报告 补充流动资金有助于降低负债率。神火股份拟使用募集资金5.5 亿元补充流动资金，可将负债率由75% 下降约2 个百分点至73% ，在一定程度上优化资产负债表，同时还可以减少财务费用约1000 万元。 维持评级：推荐。不考虑增发，我们预计神火股份2011-2013 年EPS 分别为 1.09 元、1.28 元和 1.46 元。 如增发顺利完成，则增厚EPS 约0.04 元，即 1.13 元、1.32 元和 1.50 元，对应动态PE 分别为 14 倍、12 倍和 11 倍，低于2011 年行业平均 17.5 倍PE 估值。同时，基于电解铝资产由子公司转为分公司，税收 抵扣令其亏损幅度大幅下降，资产盈利稳定性提升，估值水平理应提高，故继续维持“推荐”评级。 风险提示：由于小煤矿仍处于整合过程，投产时间未定，预计2012-2013 年复产并达到一定规模。 特别提示：敬请注意救生舱需求增加带来的投资机遇，建议关注林州重机（002535 ）和山东矿机（002526 ）。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 表1 神火股份兼并收购的28 座小煤矿概况 权益 保有储量 可采储量 权益可采