三个代表引领零售业稳健发展剖析.ppt

核心观点 买入评级 经济结构转向消费拉动 消费者信心受通胀压力略显不足 行业数据处于历史较好水平 上市公司业绩回升明显 行业相对估值相对合理 融资需求，业绩释放动力充足 其他可能有机会的零售公司 大商股份：业绩逐步改善，未来融资诉求或成为短期股价催化剂 步步高：业绩反转，未来门店改造和解禁压力或促成释放业绩动力 新世界：上海本地股中下一个重组概念股，长期仍有资产注入可能性 王府井：外延扩张或存在融资诉求，我们更看好未来公司内生坪效的提升。 中西部开发孕育商机 区域振兴，关注垄断优势的龙头 我国零售业态演变趋势和特点 消费观念的变迁有利于新业态发展 未来零售业务将呈现多元化业态发展 未来零售业趋势初探 消费模式更加看重方便性，未来零售布局将更加贴近消费者，为小规模商铺提供更好成长土壤。 消费必需品开支下降，娱乐、电子产品等非必需品开支上升。消费升级趋势未来明显，年轻消费者影响力在提升。 消费区域性概念增强，趋同性增大。我们可以看到消费者活动半径加大，中心城市作用进一步发挥。 中兴商业 成商集团 苏宁电器 天虹商场 武汉中百 武汉中商 潮宏基 盈利预测和估值分析 (1) 更新到10月 chart * * * “三个代表”引领零售业稳健发展 —零售业2011年投资策略 光大证券研究所 唐佳睿 执业证书编号：S0930210060002 2010年12月3日 行业判断 1. 2011年上半年零售业净利润增长30%左右，维持较高增长 2. 目前食品价格上涨趋势，会继续推动超市业绩超预期增长 3. 我们看好百货业态中外延扩张明显的公司和黄金珠宝行业整体板块行情 4. 成长性高和估值具有优势的公司是我们选择零售股标的物的首要逻辑。 投资策略 1. 代表“党”：关注流动性充裕情况下有融资需求和重组预期的的零售公司 2. 代表“人民”：关注中西部较发达地区的零售公司 3. 代表“先进生产力”：关注符合未来零售新业态模式和业务创新的零售公司 重点公司 “三中全会”（武汉中商，中兴商业，武汉中百）、天虹商场、苏宁电器、成商集团、潮宏基 P* 第一部分 1 整体零售业基本面持续向上 出口对经济拉动的黄金时期已经过去 2009年政府投资构成了经济增长的主题，但我们认为政策性投资拉动GDP增长不具有 可持续性 社销零售总额增速仍处于上升通道，预计2011年社销零售总额增速将超过20% 图1 1994-2009 投资、消费、出口对GDP增长贡献度% 图2： 1995-2010/10 社销零售总额月度同比% 资料来源：Wind、光大证券研究所 从2008年7月开始消费者信心指数出现了连续下滑，但是在2009年4月份出现明显反转， 但自2010年7月后消费者预期/满意/信心指数逐渐下滑，反映出目前通胀压力仍然较大。 图3 消费者三大指数 资料来源：Wind、光大证券研究所 2010年2月以来珠宝销售月平均增速58%，反映出珠宝销售受益消费升级、通胀双重驱动的高弹性，而食品饮料、服装类自2010年7月后逐月超出历史平均增速。 图4 限额以上零售企业分商品销售月度同比增速 资料来源：Wind、光大证券研究所 2009-2010年商贸零售子行业收入、业绩逐渐反转，其中专业连锁和黄金珠宝子行业收入和业绩对经济复苏弹性较大，超市和物业租赁弹性较小，百货子行业弹性居中。 图5 2007-3Q2010分业态营业收入增速% 图6 2007-3Q2010分业态净利润增速% 资料来源：Wind、光大证券研究所 所有五大子行业对A股PE溢价均处于历史高位，其中百货和物业租赁行业相对历史均值高出70.9%和80%，连锁子行业相对历史平均值高出14%。 图7 子行业PE和A股PE的溢价比率比较 （2010/11/12） 资料来源：Wind、光大证券研究所 3年CAGR 30.93% 35.92% 42.08% 36.88% 40.20% 第二部分 2 2011年三个投资逻辑 我们认为2011年将延续近期较为频繁的国资委内部重组趋势，零售业重组将迎来旺季 结构性牛市，上市公司存在大量融资需求，业绩释放动力充足 股权激励锦上添花，但时点可遇不可求 代表人民—融资、重组并购、股权激励，并未基本面实质性改善，我们认为仅仅是波段性炒作机会 图8 东部省市和中部省市GDP指数 图9 市、县、县以下社销零售额增速% 一二线城市竞争激励，市场逐渐饱和 城镇化进程有利于中西部地区零售业发展 扩大内需和国民收入提升，有利于中西部消费提升 资料来源：Wind、光大证券研究所 考虑政策面扶持和资源优势、地理优势，我们认为中西部地区区域振兴仍然是未来的投资热点 零售业在区域