企业现金的保险期权价值模型基于标准实物期权的分析视角.pdfVIP

第35 卷第1 期 广西大学学报(哲学社会科学版) 2013 年 1 月 Vol.35 No.l Journal of Guan伊 Uníversity(Philosophy and Social Science) Jan ,2013 企业现金的保险期权价值模型: 基于标准实物期权的分析视角 黎昌贵1 气杜金峨1 (1.暨南大学经济学院，广东广州 510632;2.桂林理工大学管理学院，广西桂林 541∞的 [摘 要] 企业的现金能够给企业的正常经营提供保险，以免企业在面临流动性冲击的时候 陷入不利局面，因此，企业的现金具有保险价值。利用实物期权的相关理论，对企业现金的保险 期权价值构建了相应的价值模型，并利用该价值模型对企业现金持有的相关现象进行了解释。 企业现金价值是一个状态依存变量，且与企业所可能面临的流动性冲击强度成正比。另外，企 业现金的保险价值还与企业价值状态分布的概率相关，如果企业价值处于恶劣状态的概率越 大，则企业现金的保险价值也越大。 [关键词] 现金;保险期权;实物期权;现金价值 [中固分类号] 凹75.6 文献标识码:A 文章编号:1∞1-8182(2013 )01明33-05 现代公司金融理论自 MM 定理以后获得了 创纪录的 1100 亿美元。另外，根据印度《今日经 济}2011 年 12 月 26 日的报导，出于对当前经济 巨大的发展。但是，长期以来，相对于资本结构、 的不确定性以及对2012 年经济危机进一步恶化 公司治理和投融资决策理论，学术界对企业现金 的担忧与恐惧，印度企业都保留大量现金，而不 的关注比较少。与此相对的是，不管是什么性质、 再进行投资。但是，由于现金的收益率非常低，而 国别的企业均持有了大量的现金资产，有的甚至 且由于存在利益侵占、过度投资等价值漏损现 达到了一个很高的程度。 1994 年，SP5∞家公 象，因而企业的现金持有行为常常会招致一系列 司所持有的现金和现金等价物总额为 7160 亿美 的批评，很多人甚至认为企业的现金越少越好。 元，其中，持有这些现金资产前三位的非金融类 不过，需要说明的是，实践界对企业的现金持有 公司是Ford、 GM 和 IBM 分别持有 138 亿美元、 107 亿美元和 105 亿美元(Opler , 1999) 。即使时间 在有些情况下会给予较高的评价，以佛山照明为 例，2∞3 年，佛山市政府转让其所拥有的该公司 推移，公司大量持有现金类流动性资产的现象并 23.97%国有股权(共 8592.21 万股)时就因佛山照 没有改观，有些企业甚至有加剧趋势，如据外国 明所持有的巨额现金和高现金流人而获得了巨 媒体报道，2010 年全球持有现金最多的十大科技 大的股权转让溢价。因此，关于企业现金持有的 公司共汁持有现金 2569 亿美元，其中，前三大公 价值效应目前存