私募股权投资基金薪的酬合约的激励机制研究.pdfVIP

SURVEY 2009年第1期 ‘经济经纬ECONOMIC No．12009 私募股权投资基金薪酬合约的激励机制研究 项海容1”，刘 星2 (1．同济大学法政学院，上海200092；2．复旦大学应用经济学博士后流动站，上海200433) 摘要：利用合约经济学的分析方法研究私募股权投资基金的薪酬合约，我们发现：在不对称信息下创业投资家的道德风险 会造成显著的代理成本。并且私募基金管理的代理成本与创业投资家的能力、风险厌恶程度以及私募股权投资基金投资组 合的风险正相关；同时我们发现在私募股权投资基金的薪酬合约中引入创业板市场的景气状况作为投资组合收益的基准可 显著提高创业投资家的努力激励，并显著降低私募股权投资基金管理的代理成本。 关键词：私募股权投资基金；薪酬；代理成本；创业板市场；基准 作者简介：项海容(197l一)，女，安徽庐江人，同济大学法政学院副教授，硕士生导师；复旦大学应用经济学博士后，主要从事 风险投资、企业管理的研究；刘星(1967一)，男，湖北蕲春人，复旦大学应用经济学博士后，主要从事数量经济学的研究。 中图分类号：F244．3 文献标识码：A 文章编号：1006—1096(2009)01—0146—04 收稿日期：2008—04—22 带来相当的增值。二是鉴于投资家进行项目管理需要支付 一、引言 成本，而基金投资者由于不能参与基金的日常经营。在不能 2007年6月lEt开始正式实施的新《合伙企业法》以及 很好监督投资家的情况下，投资家有偷懒的倾向；同时。如果 即将在深圳推出的创业板股票交易市场将在很大程度解决 不能很好地对基金进行监管，投资家有可能将基金投入到过 我国私募股权投资基金的进入和退出通道。新《合伙企业 度冒险的项目。上述两种情况本质上都是在委托人和代理 法》有了两个大的修订：一是允许法人合伙设立私募企业股 人之间，由于信息的不对称导致的代理人的道德风险(不努 权投资基金；二是允许私募股权基金以有限合伙制的形式存 力和从事与委托人利益不一致的行为)。 在。前面的修订条款将让更多的企业、机构将流动性过剩的 因此，为了充分发挥有限合伙的私募股权投资基金在主 资金投入更好的上市前的项目中；而允许设立有限合伙制的 板市场之前的直融直投的融资补充体系的作用，必须通过激 私募股权投资基金则将更好地完善直接股权投资的资金管 励相容的薪酬激励机制来解决基金运作中的代理问题。薪 理的风险控制和资金的管理问题。 酬激励机制的研究对我国的私募股权投资基金的运作具有 在私募股权投资发达的美国，大约有80％的私募股权 重大现实意义。 投资基金都以有限合伙制的形式成立。有限合伙制私募股 二、相关文献 权投资基金实际上是通过有限合伙制的形式将社会闲余的 资本和专业的股权投资、管理技术相结合的一种理想方式。 国内关于私募股权投资基金的薪酬研究基本上还是空 2007年是创业投资和私募股权投资的黄金年，种种迹 白。这一方面是闵为我国的私募股权投资由于受到《合伙企 象表明中国资本市场正处于急速发展的上升时期。 业法》以及没有创业板的限制，私募股权基金运作还不活跃。 然而，通过国外有限合伙制下的私募股权投资基金管理 另一方面，更关键的则是我国研究中还没有引进国外新经济 模式的研究，我们可以清晰地发现：投资者是将大笔的基金 学的分析框架——组织经济学与合同理论。 委托给专业的投资家进行管理，这个过程存在着很大程度的 20世纪80年代，一部分经济学家开始致力于组织内的 委托一代理成本。其原因有二：一是私募股权投资属于专业 激励问题的研