公开信息、共同知识与上市公司股权资本成本.pdfVIP

2010 ~事第 3 期 No. 3. 2010 中南财级政法大学学报 双月刊 Bimonthly JOURNAL OF ZHONGNAN UNlVERSITY OF ECONOMICS AND LAW Serial No. 180 总第 180 蝴 公开信息、共同知识与上市公司股权资本成本 李晓东 〈郑州航索工Jk管辍学院会计学院，河南郑州 450052) 摘要:上市公司的公开信息转化为市场参与者共同知识的程度越高.与上市公司证券定价密切相关的股权 资本成本便越低.基于我国证券市场数据的研究表明，上市公司公开信息披筋的数盘、市场参与者对公开信息 披露制度的信任程度对公司股权资本成本有显著影响，但并未发现公开馆息披露及时性对股权资本成本影响的 证据. 关键询:公开信息z 共向知识;股权资本成本;市场信任 中图分类寄:F235.99 文献标识码:A 文戴编号:1003幽5230(2010)03-0113幽06 一、引商 市场经济体系中，价格机制不仅具有反映经济资源稀缺程度的功能，同时也具有汇集分散信息的 能力，证券市场中各种证券交易价格的确定便是典型体现。在证券市场中，市场参与者按取偌息的方 式分为公开信息和租有信息网樊，前者有助于参与者形成特定证券未来状况的基准预期，而后者则使 单个参与者能够对这个基准预期进行独立地修班，从而使持相反修正意见的交易者产生了交易动机， 并最终通过实施交易行为来确定交易价格。这一过程中，公开信息能否转化为市场参与者的共同知 识，从而形成整个市场对特定证挣的合理预期非常章耍，直接影响到证费定价的有效性。 股权资本成本是证券市场中一个极具综合性的指标，其句证券的价格密切相关，可以将其视为价 格的…种相对数形式。上市公词股权资本戚本的大小，受市场参与者之间信息不对称程度的影响，提 高公开信息的披露质量能降低信息不对称中的流动性溢价部分，进而降低企业的股权资本戚本川. 实陈上，市场参与者之间共同知识的形成是影响信息不对称的重要因素，但是现有研究多忽略了对该 问题的研究。因此，本文将公开信息、共间知识和上市公司的股权资本戚本置于一个统一的框架中进 行研究，以便从黯体上来分析和把握证券交易与公开信息之间的关系。 二、文献回顾及理论阐释 已有研究成果表明，提高公开信息的质最能够在许多方面改善资本市场的运行状况，证券市场 中的公开倍息分为企业年度报告和临时报告，而其中又以会计信息为核心内容。这方面的相关研究 主要有:基于会计倍息的投资者交易行为变化能促使管理层修正原有的公司投资决策问z 公司的委 收稿日期:2010-0 1-16 作者简介:李晓东(1974一).穷，河南林州人，郑州航空工业管理学院会计学院剑教授. 113 托代理关系也会阴阳质量的会计信息得到政静，从而降低逆向选择风险，避免商管人员的私占、降 低代理戚本[3)川;另外，证券的定价能对高质攘的会计信息做出合理反应，提商证券市场效率，耀免证 券的价格泡沫问。上述文献中均直接或间接地提到了会计信息对资本戚本的降低作用，实际上，这里 资本成本就是指股权资本戚本。针对股权资本成本和公开信息披露之间关系的研究多得出了信息披 露质最能够显著降低股权资本成本的结论问][7J[飞 有两条理论线索可以解释股权资本戚本国公开信息有效转化为共同知识而降低的原因，一是流 动性谧价与股权资本成本的正相关关系，二是风险溢价与股权资本戚本的正相关关蕉。在不完全竟 争的市场条件下，流动性槛价是做市商(market maker) 向锦一位投资者收取的一项交易费用，目的 是为了避免自身亏损，做市商的亏损濒白其倍息劣势(相对于知情投资者).若做市商以各 50% 的概率与知情投资者和不知情投资者进行交易，与知情投资者的交易会带来亏损，与不知情投资者的 交易结果则不确定。因此，为