不同货币环境下的中国资产市场走势.PDFVIP

不同货币环境下的中国资产市场走势 规划研究部 高伟 资产市场货币环境反映了可投资于各类资产市场的新增 货币的多寡情况。直观推断，资产市场货币环境宽松，意味 着可投资于各类资产市场的新增货币较多，资产市场走高； 资产市场货币环境紧张，说明可投资于各类资产市场的新增 货币较少，资产市场走低。中国资产市场可分为银行间市场 和银行外市场，主要包括银行间债市和同业拆借市场、股市 和房市。本文对不同货币环境下中国主要资产市场走势进行 了梳理和回顾，发现实际情况并非完全如此。 一、资产市场货币环境的周期和阶段划分 银行间债市和同业拆借市场的货币环境可以用银行体系 超额准备金与广义信贷增速差1来衡量，该差值越大，意味着 可投资于该市场的新增货币资金越多，货币环境就越宽松； 反之，该差值越小，意味着可投资于该市场的新增货币资金 越少，货币环境就越紧张。受货币政策周期和广义信贷周期 的影响，银行间债市和同业拆借市场的货币环境呈周期性变 动特征 （图1 ）。我们以5 个百分点差值为临界值，将该市场 1 2002 年以新增人民币贷款代表广义信贷，2002 年以后则以社会融资规模代表广义信贷。社会融资规模在 一定程度上可以反映影子银行融资等银行表外业务的动态变化。社会融资规模增速提高，可能意味着银行 理财等表外业务扩张加快，可用于银行间市场的货币资金可能减少，银行间市场的货币环境可能趋于紧张。 1 货币环境划分为宽松和紧张 （或中性）两大阶段，即银行体 系超额准备金与广义信贷增速差超过5 个百分点，则货币环 境宽松；反之，则货币环境紧张（或中性）。具体而言，货币 环境宽松期包括：2002 年上半年，2004 年二季度至2005 年 三季度，2008 年四季度，2010 年上半年，2011 年三季度至 2012 年四季度，2014 年一季度至2015 年二季度。货币环境 紧张（或中性）期包括：2002 年三季度至 2004 年一季度， 2005 年四季度至2008 年三季度，2009 年全年，2010 年三季 度至2011 年二季度，2013 年全年，2015 年三季度至2016 年 二季度。 图1 银行间债市和同业拆借市场货币环境的周期性变动 200 170 140 110 80 50 20 -10 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -40 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -70 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 银行体系超额准备金与社会融资规模增速差（%） 银行体系超额准备金与新增人民币贷款增速差（%） 股市和房市的货币环境可用新增人民币贷款增速与名义 GDP 增速之差来加以衡量。该差值越大，说明新增货币中被 实体经济活动所吸收的比例就越小，可能流入股市和房市的 2 新增货币越多，股市和房市的货币环境就越宽松；反之，该 差