第三章　全球失衡的风险：超出经常账户范畴.PDFVIP

第三章　全球失衡的风险：超出经常账户范畴 全球化带来了巨大的经济效益。通过全球化，贸易流量进一步扩大，消费者 获得了多种商品和服务，远远超出其国内经济提供的商品和服务范畴。与全球化 相关的国际资金流动，不仅使企业的投资决策摆脱了国内融资约束，而且还使投 资者通过全球资产的多样化降低了风险并优化了回报。国际资金流动因此提高了 资本和技术分配的效率。 然而，全球化在扩大经济活动范围的同时，也使经济活动面临更多潜在的不 稳定因素。在 2007-09 年金融危机中，正是近几十年来有助于提高福利和效率的 国际联系充当了重要的金融和经济冲击传播渠道。危机初期，资产价格的迅速下 降严重削弱了全球投资者的资产负债表；危机后期，全球贸易的萎缩沉重打击了 许多出口导向型经济体。 金融危机之前，巨额经常账户顺差和逆差被认为是全球经济的主要风险；危 机高峰时期，主要金融机构偿付能力面临的威胁成为人们关注的焦点。随着危机 的逐渐消退，目前的讨论热点重又回到经常账户带来的风险上。事实上，全球经 常账户失衡虽然在危机期间有所缓解，但仍然明显。 经常账户持续失衡可能会产生的风险包括政策制定者趋向支持贸易保护主 义。此外，资本从经常账户顺差经济体流向经常账户逆差经济体也孕育着风险。 一旦资本流动方向突然逆转，有着大规模资金净流入的经济体可能会发生货币大 幅和无序贬值的风险。此外，金融部门可能无法有效吸纳这些净流入资本，导致 金融不稳定。 经常账户失衡在缓慢缩小。主要顺差国和逆差国正持续进行储蓄和投资方面 的结构调整，这有助于缩小长期不均衡。实际汇率调整也有助于缩小经常账户失 衡。近期，加快实际汇率调整要求增强国内价格或（和）名义汇率调整的灵活性。 因为政策制定者需要保持物价稳定，所以实际汇率调整应依赖名义汇率调整。 加强国际协调有助于主要顺差国和逆差国共同分担调整经常账户失衡的责 任，并打破目前的政策僵局。例如，由于中国需承担进一步增加汇率灵活性的责任， 美国就应该通过实施更紧缩的财政和货币政策分担调整责任。此外，在有着经常 账户顺差的新兴市场经济体之间，允许本国货币率先升值的经济体会丧失竞争力。 国际协调可以减少这种先行者劣势。 经常账户和资本净流动失衡造成的危险固然重要，但是金融危机强调需要关 注更大范围的危险。如果我们希望充分理解逐渐增加的金融失衡风险，我们必须 研究资本流动总规模。资本流入和流出的总规模显著大于经常账户相关的资本净 流动。即便在经常账户余额小到可以忽略不计的情况下，资本流出与流入的总规 模通常也较大。资本流入国金融部门吸纳的是资本流入总额而不是净额。如果资 本流动突然停止，资本流入国有发生经济危机的风险。 28 国际清算银行第81期年报 资本流动造成的威胁在于它们导致全球金融机构、企业和家庭相互关联的资 产负债表脆弱性增加。无论是对于市场参与者个体还是整个市场而言，资本流出 获取的资产与资本流入形成的负债在风险特性上不可能完全匹配，从而导致货币、 流动性和信用风险的错配。此外，即使资产负债表的各项头寸完全匹配，仍然会 带来交易对手风险。金融危机期间，资产负债表的突然恶化导致经济活动大幅萎 缩，表明即使资产与负债在风险特性上只有看似很小的差异，但加上交易对手风险， 也可以形成强大的冲击传播渠道。 资本流动和金融失衡相关风险管理的第一道防线是宏观经济政策，即旨在维 持货币稳定和财政可持续的宏观经济政策。货币政策可“逆风向而动”，防止信贷 和资产价格的过度上涨。加强审慎框架和金融基础设施的政策形成了有效的第二 道防线，以限制金融失衡并将危机的余波降低到最小限度。资本管制可作为最后 一道防线。在非常情况下，可采用这个权宜之计解决大规模资本流入带来的风险。 此外，填补目前数据缺口的一些措施，可以更好地评估国际收支平衡表的脆弱性。 最后，经常账户失衡和金融失衡是相互关联的。金融危机表明，对两类失衡 风险的有效管理是全球经济可持续增长和金融稳定的关键。