预期差二季度行情或将推迟.PDFVIP

2017 年04 月05 日 债市一周点评 预期差：二季度行情或将推迟 核心观点 经济数据 单位 2 月 1 月  企业盈利高增 CPI 同比% 0.80 2.55 企业盈利超预期改善，同比增长31.5% ，主要是生产加快（1-2 月工业增加值 PPI 同比% 7.80 6.90 工业增加值 同比% 6.30 0.00 增速6.3% ）及价格上涨（1-2 月PPI 同比大涨7.3% ）；同时去年底部分企业 投资 同比% 8.90 0.00 绩效考核完成的情况下，通过资产重组计提减值损失等方式隐藏收益，在今年 消费 同比% 9.50 0.00 集中释放体现。同时应当看到，1-2 月份工业利润出现较快增长，较多地依靠 出口 同比% -1.30 7.90 煤炭、钢材和原油等价格的快速上涨。虽然煤炭、钢铁和石油开采等行业利润 进口 同比% 38.10 16.70 贸易顺差 亿美元 -91.48 512.73 增长较快，但属于恢复性增长。 M2 同比% 11.10 11.30 M1 同比% 21.40 14.50  PMI 持续扩张 新增贷款 亿元 11,700 20,300 PMI 创近5 年新高。3 月份PMI 指数为51.8% ，高于预期和前值，连续两个月 外汇占款 亿元 -581 -2,088 增长，并传下近5 年来新高，制造业景气度持续性向好。综合1 月、2 月PMI 数据来看，1 季度制造业景气程度明显好于去年同期，延续了去年四季度以来 的向好态势。从已经公布的前三个月的主要经济指标来看，工业增加值、投资 等多项指标超出预期。2 月份以来的地产调控逐渐加码，销售端虽然已经放缓， 但是投资端的数据并没有出现明显下滑，后续影响需要进一步观察。整体上来 看，一季度经济大概率将会实现开门红，为实现全年目标打下坚实的基础。  MPA 考核平稳跨过 上周，逆回购到期2900 亿元，央行连续六个交易日未进行公开市场操作，一 方面显示出目前资金面整体仍保持了均衡状态，另一方面再度彰显了货币政策 中性立场。季末MPA 考核考验整个市场的神经，由于市场预期比较充分，流 动性未出现大的波动，流动性供需总体均衡，但结构性不均衡和谨慎预期导致 货币市场利率出现阶段性波动。  预期差，二季度行情或将推迟 季末考核最紧张的时点已过，流动性未出现大的波动，市场预期充分，平稳跨 度。季节性时点过后，流动性谨慎预期消除，将会推动债市启动一波交易性机 会。这一逻辑在3 月份被市场充分认可，大家都在等待这一波交易性机会，在 XYAMC 1 债市一周点评 预期如此一致的情况下有机构在3 月中旬前后，考核时点未到的情况下提前进 场，发生抢跑行为，提前上车，预期被打满。预期完全反映在资产价格上，时 点过后资产性价比不再有优势。去杠杆背景下商业银行通