第8章 浮动利率债券.ppt

关于久期的几点补充说明 久期就是债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%；一只长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利率每变化1个百分点，其价格将上升或下降12% 。 久期是考虑了债券现金流现值的因素后测算的债券实际到期日。价格与收益率之间是一个非线性关系。但是在价格变动不大时，这个非线性关系可以近似地看成一个线性关系。也就是说，价格与收益率的变化幅度是成反比的。值得注意的是，对于不同的债券，在不同的日期，这个反比的比率是不相同的。 在债券分析中，久期已经超越了时间的概念。修正久期大的债券，利率上升所引起价格下降幅度就越大，而利率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强；但相应地，在利率下降同等程度的条件下，获取收益的能力较弱 。 正是久期的上述特征给我们的债券投资提供了参照。当我们判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当我们判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价 。 虞伟荣 货币市场投资分析 虞伟荣 第8章 浮动利率债券 1 2 利差度量 3 浮动债券的价格波动特征 浮动债券的一般特征 虞伟荣 8.1浮动债券的一般特征 浮动债券就是息票利率在指定日期根据指定的参考利率进行重置的债务。 息票利率公式可以表示如下： 息票利率=参考利率±利差 浮动债券的息票利率可以每半年、每季度、每月或每周次进行重置。 常见的参考利率有LIBOR（包括不同的到期日）、国库券收益率、最优惠利率、联邦基金利率，以及本国CD利率。 8.1浮动债券的一般特征 息票利率的限制 一个浮动债券可能会对那些将在某一重置日支付的最高息票利率加以限制。这就是所谓的上限。 浮动债券也可以指定一个最低息票利率，称为下限。 当一个浮动债券同时具有上限和下限时，被称为双限（collar）。 虞伟荣 8.1 浮动债券的一般特征 反向浮动利率债券 虽然浮动债券的息票利率通常和参考利率同向变动，但也有一些浮动债券是与参考利率反方向变动的。这种债券被称为反向浮动债券或逆向浮动债券。 反向浮动债券的一般息票利率公式为：K－L ×（参考利率） 公式中的L值（称为息票杠杆，coupon leverage）；当L值大于1时，此债券被称为杠杆反向浮动债券。 虞伟荣 8.1 浮动债券的一般特征 其他类型的浮动债券 一些浮动债券在其有效期内的某些特定期间可以改变利差（在息票利率重置公式中加上或减去一个价差）。因为利差在该期间可以升至更高或降至更低的水平，因此这种债券被称为变动利差浮动债券（stepped spread floaters）。 范围票据（range note）也是一种浮动债券，其息票利息支付由其约定的参考利率在预先设定的双限范围内保持不变的天数来决定。 还有一些浮动债券，其息票利率公式包括不止一个参考利率。双指数浮动利率债券就是一个例子。其息票利率公式通常为一个固定的百分比加上两个参考利率之间的差价。 虞伟荣 8.1 浮动债券的一般特征 可赎回和提前偿还条款 可赎回权赋予发行人在约定的到期日之前赎回债券的权利。可赎回权在未来可能会对发行者有利的原因有两个。首先市场利率可能会下降，这样发行人就可以执行期权，结束浮动债券，并以固定利率债券作为替代。其次，当要求的利差下降时，发行人可以赎回债券，并以更低利差的浮动债券替代。由于收回的款项必须以更低的利率或更低的利差进行再投资，所以发行人的可赎回权对投资者来说是不利的。因此，那些在发行浮动债券时希望包含可赎回权的发行人，必须通过提供更高的利差来补偿投资者。 借款人可以提前偿还的权利被称作提前偿还权。基本来说，提前偿还权类似于可赎回权。但与可赎回权不同的是，没有可赎回价格，可赎回价格取决于借款人何时能清偿债务。通常提前偿还贷款的价格就是其面值。 虞伟荣 虞伟荣 8.1 浮动债券的一般特征 回售条款 浮动债券还包括一种回售条款，它赋予债券持有者在指定日期按约定的价格将债券回售给发行人的权利。约定价格被称为回售价格。 不同债券的可回售结构可以变化。一些债券允许持有者在任何息票支付日要求发行人赎回债券。而其他债券只允许在息票利率调整时可以执行回售的权利。 回售条款对于浮动债券的持有者来说，其优点在于债券发行后，按面值交易的浮动债券市场所要求的利差高于债券报出的利差，若没有回售权，浮动债券的价格将会下降。但如果有回售权，投资者可以强制发行人按回售价格购回债券，然后将该款项再投资于有更高利差的浮动债券。 虞伟荣 8.2 浮动债券的价格波动特征 当市场利率