中国上市公司市场择机行为影响的分析.pdf

摘要 传统金融学的研究都是基于理性人假设和有效市场假设的。从这两个假设出 发研究公司财务和证券市场得出了一套传统金融研究理论。但事实证明，传统金 融理论在研究现实公司财务决策和金融市场的时候，常遇到无法解释的现象。直 到人们开始把人的行为心理引入对人的获取信息和投资行为的研究，很多原来无 法解释的现象才逐步得到解释。 在应用行为金融学对公司资本结构进行研究方面，Baker和wur西叫2002)在 a11d 他们的论文(Market CapitalStmcture)里运用行为金融学的理论对公 TiIlling 司资本结构进行分析，他们分析的结论是“公司资本结构是公司长期过程中利用 机会窗口，选择上市时机的融资决策的累积结果。”而在2004年AydoganAlti在他 PersistentIsthe ofMarketon 的论文(How Stmcture)中利 Impact Ti商ngCapital 用美国股市自1971年起的PO数据进行分析，并得出公司口O的数量热市(Hot Market)时明显比冷市(ColdMarket)增多的结论。 本文以研究中国上市公司口O市场择机行为对公司资本结构、股利政策的影 响为目的。通过理论分析与实证分析相结合的研究方法，分别用传统财务理论和 行为金融理论对公司PO行为的影响作分析，再用中国股市上市公司的财务数据 进行实证分析。由于尚未有学者利用中国金融市场中的数据进行过公司上市择机 行为对公司资本结构和股利政策影响的研究，本文填补了这一空白具有较强的创 新性。 通过实证研究，本文作者发现在中国市场上上市公司虽然存在目标资本结 构。但公司口O上市时公司的管理者会进行市场择机，在股市处于上涨的阶段发 行更多的股票。公司PO会使公司的短期资本结构受到影响，而且公司上市的市 场择机性使在股市处于热市时和股市处于冷市时的影响不同。从长期来看，公司 上市后资本结构会逐步向上市前的水平回归。公司在制定股利政策方面，也存在 市场择机的现象，公司会根据股东的心理制定股利政策，有时甚至借钱发放股利， 以满足股东的心理需求模式。这会使公司口O上市后第一年的股利率明显高于其 它各年。 关键词：行为金融 资本结构 股利政策 IPo市场择机 ABSTRACT aIld Traditionalfinancialtheoriesbasedonrational e伍ciem hypothesis people market to flmaIlcebasedonthesetwo hypothesis．Researchesco印orate hypotheses introducedserious仃￡lditionalfinaJlcial realworld that theo—es．HoweVer，the proVes t1．aditionalf-mancialtheo打escannot allmarketsituations．Soresearchers eXplaill inl∞duced factorssuchas i墒珊ationa11di11Vestmentbehavior psychological g甜ing to callnotbe traditionalmeo订escallbe researche