走过寒冷的冬天.PDFVIP

走过寒冷的冬天走过寒冷的冬天走过寒冷的冬天走过寒冷的冬天 —— 2012201220122012年年度投资策略报告年年度投资策略报告年年度投资策略报告年年度投资策略报告 年1111月月 国金证券研究所 陶敬刚 冯宇 刘成 电话:（8621 邮箱:xuwei1@ 主要内容主要内容 2012年大类资产中，股市吸引力提高 货币信贷的相对扩张将压低短端收益率水平 国债收益率以及未来风险溢价的下降将推动估值回升国债收益率以及未来风险溢价的下降将推动估值回升 在经济软着陆的前提下，A股盈利温和增长10.8%-15.3%，形态分布前低后高 上证综指核心波动区间（2100，3200 ） 2012年H1：估值提升，成长泡沫化，周期切换 2012年H1，流动性改善有助于估值提升 年H1H1，经济环比改善和盈利见底回升有助于市场筑底回升经济环比改善和盈利见底回升有助于市场筑底回升 Q1主要特征是成长泡沫化，临近Q2关注周期切换 风险提示：通胀迅速回升，欧债危机失控 配置思考：有守，有望 宏观逻辑是守住调控成果，守住经济增长底限，展望经济内生性转型趋势 内生性转型指向消费内生性转型指向消费、投资结构变迁投资结构变迁，政策依赖度低政策依赖度低，值得战略性持有值得战略性持有，关注旅游关注旅游、电子电子 消费、新材料、新能源、轻工行业 传统投资仍是保增长的有效工具，具有战术冲击价值，关注铁路、核电、特高压 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 大类资产中的优胜者大类资产中的优胜者大类资产中的优胜者大类资产中的优胜者 ，收益率曲线倒挂，收益率曲线倒挂 信贷收缩+需求旺盛，导致收益率曲线严重倒挂 信贷收缩和需求旺盛是收益率曲线倒置的根本原因 ，股票吸引力提高，股票吸引力提高 政策改善和经济下滑双重影响，推动短期收益率下滑 股市作为长端资产，吸引力相对提升 金融途径回归传统信贷，有助于降低资金价格 信贷回升，降低资金压力，有助于股票估值的回升 8585 4545 40 80 35