基于增长期权的煤层气开发项价值评估模型.docVIP

基于增长期权的煤层气开发项价值评估模型 　　摘要：煤层气开发项目具有高度的风险性，传统的项目评价方法忽略了开发过程中的不确定性，低估了煤层气开发项目的价值。针对煤层气开发项目的风险性，考虑到煤层气的开发将给煤炭开采、能源利用等一系列后续投资项目带来的投资机会，引入增长期权理论探讨了煤层气开发项目价值，并运用Black-Scholes期权定价公式，建立了基于增长期权的煤层气开发项目价值评估模型。该模型为煤层气开发企业有效地规避风险提供了解决方法，也为合理地评价煤层气开发项目价值提供了一种新的思路。 　　Abstract: Coal bed methane development project has a high degree of risk, but the traditional evaluation methods ignored the uncertainties in the development progress, and underestimated the value of CBM development project. Aimed to the risk of CBM development project, this paper considered a series of investment opportunities for the following projects(such as coal mining, energy investment, etc.) and introduced growth option theory to analyze the value of CBM development project. Then it established an assessment model of CBM development project value based on growth option with Black-Scholes option pricing formula. This model not only provides an effective method to avoid risk for CBM development company, but gives a new idea to evaluate the value of CBM project rationally. 　　关键词：煤层气；风险性；增长期权；价值评估 　　Key words: coal bed methane；risk；growth option；value assessment 　　中图分类号：TE3 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）05-0014-02 　　 　　0引言 　　煤层气开发项目受到多种不确定因素的影响，包括技术、经济、政策、工艺等因素，这些因素给煤层气的开发利用带来了高度的风险性，又由于我国煤层气形成地质条件的复杂性、对煤层气富集区的分布规律认识不足以及现有的勘探开发技术落后等，导致煤层气开发成功率较低，煤层气企业效益的不尽人意。这种现状不仅会降低煤层气开发企业的积极性，阻碍煤层气产业的发展，而且还会影响煤炭的正常开采、能源的合理利用等。因此如何有效地规避煤层气开发项目的高风险性，正确地认识煤层气开发项目的价值，不仅是煤层气开发企业需要解决的重要问题，而且也是政府、煤炭企业及全社会共同面对的问题。 　　传统的项目评价方法包括静态评价方法（投资收益率、投资回收期等）和动态评价方法（净现值法、内部收益率等），将传统的项目评价方法应用于风险投资项目有以下局限性[1]：风险投资项目的收益率远高于常规项目，确定风险投资项目的收益率时不能简单的以行业平均收益率或者社会平均折现率为基准；其次，风险投资具有高度的不确定性，若用传统的项目评价方法，则会认为不确定性越高，投资项目价值越小，从而低估了风险投资项目的价值。此外，传统的项目评价方法很难获得预期的现金流，并且还忽略了投资者的管理柔性。1977年Myers[2]认为风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式，首次提出把投资机会看作“增长期权”的思想观念。Kester[3]对增长机会的战略和竞争特征进行了概念性的探讨。国内学者在风险投资领域也做了大量的研究，白澎[4]从实务操作层面探讨了风险投资项目的价值，建立了基于实物期权理论的一般随机定价模型。崔斌等[5]认为矿产勘查开发是一种高风险高收益的投资行为，运用实物期权方法，对海外矿产勘探开发的投资决策模型进行了研究，并分析了中国矿业企业海外收购决策。谢亚衡[6]用实物期权方法对传统决策方法进行修正，为正确做出矿业风险投资决策提供指导。在煤层气开