转债背离正股机会大于风险.PDFVIP

[table_main] 公司研究类模板_new 债券研究/可转债市场半月刊 2012 年09 月17 日 研究员： 郭春燕 转债背离正股 机会大于风险 执业证书编号：S0570510120015 电话： 025 E-MAIL:guochunyan@ 可转债市场半月报（9.3-9.14 ） /4037 联系人： 陈晨 投资要点： 执业证书编号：S0570112070042 电话： 021 9 月上半月沪深 300 指数上涨 5.02% ，而中信标普可转债指数小幅 E-MAIL:chenchen2@ HTTP://Z.ZHANGLE.COM 下跌 0.81% ，转债市场与股市出现背离，转债市场股性及债性估值水平 出现双降。我们前期从偏股性角度重点推荐的国电转债跌幅居首，主要 原因在于本期正股下跌及近期转债估值有所偏高，国投转债则明显抗跌， 大盘品种石化和中行转债也出现下跌，我们建议在105 元以下配臵的重 工转债本期曾下探至103 元附近，在正股带动下目前已重新位于 105 元 以上。 新钢转债转股价下修的董事会预案将于下期提交股东大会审议，较 高的每股净资产构成转股价格调整下限，由于发行人具备较强的避回售 及促转股的意愿，且并未持有转债，因此转股价格实际获得下修并下修 到底基本不存在疑问，下修后转短期内应能有效避免触发回售，但股性 提升的增值意义并不突出，实际促转股效果微弱。目前新钢转债剩余期 限不到1 年，到期收益率位于4.24% ，可继续作为强债性品种持有。 9 月上半月在国内稳增长措施及美联储新一轮量化宽松政策带动 下，股市涨势明显，同时市场资金面逐步转松且交易所债市也有所上涨， 最新公布发行预案的转债品种由于规模较小也并未进一步加剧扩容压 力，在此背景下多数转债却呈现价跌量升的局面，这与今年2 月股市强 势上涨背景下转债基本“无动于衷”情形有所类似，原因可能在于风险 偏好型资金由半攻半守的转债市场撤出博取股市反弹收益，也可能是对 部分估值已有所偏高的转债兑现获利。 从股市表现来看，8 月份最新宏观数据显示经济上行趋势虽仍待确 立，但对经济具有先导影响作用的信贷总量增长已走出低谷，同时系列 稳增长举措也将对宏观经济的企稳起到一定的支撑作用，股市触底回升 的可能性增大。结合市场流动性逐步趋于宽松、交易所债市并无系统性 风险以及扩容压力无进一步加剧等实际情况，我们认为本期转债估值水 平的压缩创造了较好的配臵机会。 我们从偏高股性、不低债性及正股较好成长性角度重点推荐国投转 债，三只大盘转债性价比均明显上升，可控制节奏逐步低吸，重工转债 可继续持有并在 105 元附近逢低配臵。以期获得进入转股期后的转股博