第六章：长期筹资决策.ppt

第六章 资本结构决策 一、资本成本的确定 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，包括筹资过程发生的费用，如股票、债券的发行费用；在用资过程中支付的报酬，如向股东、债权人支付的股利、利息。资金成本通常用相对数来表示，即支付的报酬与提供的资本之间的比率。 （一）长期借款成本：企业对长期借款所支付的利息，无论是否资本化，通常是在所得税前扣除，因此，可少缴一部分所得税。另外，长期借款一般筹资费很少，可忽略不计。因此，长期借款的成本计算公式可以写成： （二）债券成本 企业发行债券筹集资本所支付的利息，也通常在税前支付。因此，企业所实际负担的利息应为：债券利息×（1-所得税税率）。当然，企业发行债券的筹资费用较高，在计算其资金成本时应予考虑。因此，债券成本按下列公式计算： 1、利用股利股价法（股利股价模型） 该方法假定股票市价P0等于未来各年股利（D1,D2﹍D∞）的现值，以普通股权益报酬率即Ks为贴现率。则有： 二、财务风险的衡量 （一）营业杠杆 营业杠杆利益，是指利用固定成本而带来的额外的营业利润。由于固定成本并不随着产品销量的增加而增加，在一定的产销规模内，随着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相应减少，从而给企业带来额外的利润。 营业杠杆的作用程度，通常用营业杠杆系数来表示。它是营业利润的变动率与销售额变动之商。用数学公式表示如下： 例：某企业固定成本为80 000元，变动成本率为60%，当销售额分别为600 000元、400 000元、200 000元时，其相应的营业杠杆系数可计算如下： （1）当销售额为600 000时， （2）当销售额为400 000时， （3）当销售额为200 000时， （二）财务杠杆 财务杠杆的基本原理是， 在长期资本总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所担负的债务成本就会相应地减小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。 财务杠杆利益的程度，通常用财务杠杆系数来衡量。与营业杠杆不同的是，财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息税前利润。 财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示为 因为EPS=(EBIT－I)(1-T)/N 式中，I：利息， T：所得税率，N：普通股份数 △ EPS=△EBIT(1-T)/N 所以 （三）复合杠杆 从上述分析可知，营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆则通过扩大息税前利润影响每股利润，两者最终都影响普通股的收益，如果企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响就会更大。 营业杠杆和财务杠杆综合的结果，称之为复合杠杆系数（DTL），它是营业杠杆和财务杠杆的乘积。用公式表示为： （四）财务风险的测量 财务风险是指由于利用财务杠杆，给企业带来的破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险。企业为取得财务杠杆利益，需要加大债务筹资，这就会导致利息等固定费用的增加。由于财务杠杆的作用，当税息前利润下降时，普通股每股收益会下降得更快。另外，由于利用营业杠杆而带来的营业风险，也会加大财务风险。 一般说来，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。下面换一个角度，对财务风险再作进一步的分析。 1、期望值分析 现使用自有资金和借入资金的概念 第一节 资本结构理论 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论和新的资本结构理论。 一、早期资本结构理论 （一）净收益观点：认为在公司的资本结构中，债权资本的比率越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。这种观点认为债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的；并且由于债权的投资报酬率固定，债权人有优先求偿权，所以债权投资风险低于股权投资风险，债权资本成本率一般低于股权资本成本率。在上述理论基础上得出：公司的债权资本越多，债权资本比率越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。如下图： 这种观点只考虑了财务杠杆的利益，但是忽略了财务风险。因为债权资本比例过高会导致财务风险的提高，公司的综合资本成本率就会提高。 （二）净营业收益观点：认为在公司的资本结构中，债权资本的比例，与公司的价值没有关系。按照这种观点，公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本就越高。经过加权平均后，公司的综合资本成本不变，是一个常数。因此，资本结构与公司价值无关。从而决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。如下图。 这种观点虽然认识到债权资本结构比例的变动会产生公司的财务风险，也影响公司的股权资本成本率，但实际上公司的综合资本成本率不可能