浅析企业的财务柔性和流动性管理.pdfVIP

·管理创新 ·现代管理科学 .2012 年第 8 期 没析企业的财务柔性和流动性 理 .潘魏灵 摘要·企业融资约束的存在使我们看到了保持财务呆性的重要性，而企业良好的财井流动性能够增加财务柔性，缓解 由于高昂的外部融贵成本造成的投资不足等问题。文章借助已有的研究成果，阐述了自己的独特见解，以期对该领域的实 务和理讼研究有所帮助. 关键词.财井去I生;融贵约束:企业流动性 财务柔性指 个企业在其现金流或投资机会发生不 的增加就会越快。如果企业的内部资金无法满足所有项 可预期的变化时，能够做出及时并使企业价值最大化反 目的资金需求，且 f， l+r 时，企业投资的均衡水平就会降 应的能力ο 然而1 直到现在，人们仍未将财务柔性作为企 低。 业财#政策的-个决定性因素来对待。大多数的企业理 即使企业目前不会面临高昂的外部融资成本，但是 财书籍都在强调标准的 MM 完全资本市场理论，即认为 • 其在将来是否会面临高昂的外部融资成本就存在很大的 在无财务约束的环境中，企业拥有完整的财务柔性使其 不确定性，这就需要我们保持财务柔性以应对将来不确 能够在不可预测的情况发生时无成本的调整财务结构， 定情况的发生。因为企业在面临高昂的外部融资戚本，存 达到最优水平的投资。事实上，财务柔性的概念只有在存 在财务约束时，更有可能偏向选择那些回报期更短、风险 在财务约束的情况下才有意义。 更小和使用更多流动资产的项目，而可能放弃 NPV 为正 -、高昂的外部融资成本与财务柔性的重要性 的投资机会。在已知企业当前的财务状况和平吁前项目可 高昂的外部融资成本使我们看到 f 企业财务柔性的 以为将来的投资项目提供资金的条件下，企业就更有动 重要性e 以下模型可以帮助我们更好地理解外部融资约 机去调整财务政策以最小化融资约束的影响，持有更多 束的影响u 在该模型中，假定企业在，=1 期投资为 1 ，在，= 的现金保持更强的借债能力、并从当期现金流中留存更 2 期获得回报 f(! ì ，函数 f() 是一个递增的凹函数。投资额 多的现盒，保持更好的财务柔性。 l 是由内部资金 w (如管理者自有资金或企业现金梅奇 =、财务柔性和流动性管理 量)和外部资金 e 组成。因此，企业的预算限制是 I=w柑。 企业良好的流动性管理能够增加企业的财务柔性， 在完全资本市场中，外部资金可以无成本地筹集。所以假 缓解由于高昂的外部融资成本而造成的投资不足的问 定 r 为恰当的风险调整折现率，管理层就会尽可能最大 题。由于融资约束的存在，对那些面临高昂外部融资成本 化投资机会的净现值.如公式( 1)所示