Hibor暴涨是祸起萧墙还是池鱼之殃.PDFVIP

[Table_MainInfo] Hibor 暴涨：是祸起萧墙还是池鱼之殃 ——兼论政策意志、汇率预期和三元取舍 固收专题报告 方正证券研究所证券研究报告 2017.6.2 分析师 杨为敩 1 摘要 执业证书编号 S1220515060001 TEL： 010 1、无论从离岸人民币存款规模还是央行外汇占款的经验规律 号： E-mail yangweixiao@ 看，CNH Hibor 的暴涨在很大程度上和央行的调控相关。 2、央行的靶心是人民币汇率，背后是人民币汇率的贴水幅度 [Table_Author] [Tab le_Author] 的明显上升。 [TABLE_REPORTINFO] 3、当前在人民币汇率问题上再次引起了央行的警惕。过去国 内基本面稳定时，人民币汇率表现尚且如此；当前国内经济增 长情况一旦边际下滑，人民币汇率可能会雪上加霜。 4、离境市场对人民币的预期已经率先出现恶化，央行着手稳 汇率；Hibor 的上涨和人民币中间价中“逆周期因子”的引入， 都在很大程度上反映了政策意志。 5、受央行引导的人民币汇率升值很难持续。经验上，央行调 请务必阅读最后特别声明与免责条款 控确实短期可以左右人民币汇率，但长期的人民币汇率还是海 内外的经济基本面和政策基调决定的。 6、更重要的信息是：在货币政策独立性和汇率市场化面前， 政策明确要争取前者。美元加息不至于带来国内货币的一路从 紧。 7、国内的经济增长环境已经转为对债券市场有利，货币政策 已经进入紧缩阶段的末期。我们推荐在配置上逐步转为哑铃 型。一方面酌情配置中长期限品种；另一方面继续配置短期限 及类货币品种，受流动性仍然偏紧的影响，这些品种的利息收 益也比较丰厚。 风险提示: 货币政策明显收紧、去杠杆超预期、CPI 超预期、 信用违约冲击加大。 研究源于数据 1 研究创造价值 固收专题报告 1、我们认为央行增加离岸市场干涉的两个理由 1.1 2015 年以来在港人民币存款的持续下降 2015 年初以来，香港人民币存款余额出现了一个非常重要的由升 至降的拐点，从2014 年12 月份大约1 万亿人民币的规模，持续下降 到当前的5280 亿元。 图表 1：香港离岸人民币规模与人民币汇率走势 资料来源：Wind,方正证券 这个存款的拐点几乎