看得见冲击成本——IS算法交易策略.pdf

Table_Top Table_Header1 证券研究报告_量化投资专题 Table_AuthorTemp 证券研究报告_XX 报告 2012 年07 月25 日 16404 2011 年6 月14 日 Table_Title 看得见的冲击成本——IS 算法交易策略 16676 ——算法交易系列研究之三 Table_Author 安宁宁 资深分析师 电话：0755 Table_Temp eMail：ann@ 执业编号：S0260512020003 Table_Summary IS 策略概述 本篇报告将介绍一类现代算法交易策略——执行落差（Implementation shortfall，简称IS ）算法交易策略，并在 A 股市场中进行相关实证分析。执行落差（IS ）是实际交易金额与交易前决策确定的目标成交金额的差值，再减 去交易中产生的固定交易成本。IS 策略试图将执行落差在一定的风险控制条件下最小化，目标函数通常由交易成 本（主要是市场冲击成本）和机会成本通过加权求和表示。机会成本与交易成本的波动有关，按照随机游走理论， 交易成本的波动会随着时间的延长而增大，因此一般来说，IS 策略在交易日开市的初期下单量较大，是典型的前 期大量成交策略。相比传统算法交易策略，在 IS 策略中冲击成本变得更加透明化，这个优势可以减小母单数量 较大的订单在交易时冲击成本的不确定性。同时，IS 策略可以在投资者具有较好的盘面预测能力时产生更优的绩 效，这也是IS 策略的另一优势。 策略模型构建 IS 策略的目标是使交易过程中暂时性或永久性的市场冲击所带来的交易成本，与交易成本的不确定性（即冲击成 本的风险，可以理解为等待风险）两者在一定条件下最小化，从而可以获得最优的母单拆分策略。我们在报告中 将介绍一类IS 算法交易策略的数学模型，并严格给出其理论推导过程。模型主要围绕构建横轴为执行落差波动、 纵轴为执行落差期望的有效前沿展开，所有可能的最优策略都将在其中产生。通过线性冲击假设，并引入风险调 整系数，可以在有效前沿上根据不同的执行落差预算与风险厌恶程度选择最优执行策略。 IS 策略在A 股市场中的实证 我们选取了三类股价形态（震荡、单边上涨、单边下跌）和三个不同行业中的三支蓝筹股对IS 算法交易策略进 行了实证分析。通过分析我们看出，随着母单数量的增加，冲击成本非线性增大。对于确定的母单数量，随着冲 击成本的减小，冲击成本的波动——即等待风险迅速放大。也就是说，最小的冲击成本策略（即TWAP 策略） 在IS 策略体系中并不一定是最优策略。只有适当地权衡冲击成本以及相应可以承受的等待风险，才能够找到适 合于特定投资者的最优 IS 算法交易参数。另一方面，由于IS 算法交易策略子单的分布是随时间单调递减的，因 此如果能够事先对股价演化趋势做出预判，则有可能以更优的价格完成整个订单的交易，进一步降低交易成本。 IS 策略的优势 通过理论推导与实证检验，我们认为IS 策略的优势有几个方面。首先，在交易开始之前，交易者就可以将冲击 成本锁定在很小的范围内，冲击成本在IS 策略中变得更加透明化。同时，这个优势可以减小母单数量较大的订 单在进行算法交易时冲击成本的不确定性。另外，IS 策略可以在投资者具有较好的盘面预测能力时产生更优的绩 效。 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供