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* 利润全部发给股东。DPS=EPS Ks =Div/ S S=Div/ Ks 等同于股票价格公式：P= D每股股利/ Ks =D/ (1+Ks) + D/ (1+Ks) 2+……… * * 提示：股权成本大于债务成本。 早期人们认为债权人和股东对回报的要求是固定的，Kd 和 Ks 都是常量, “便宜”的负债:指负债越大，节税越多。 G指增长率。T指税率。D=1（百万） * * 后来人们认为股东会发现随着债务的增加，风险增大，故股东的会要求回报率增加，但公司可以减少股东的权益所占比例从而降低因权益成本增长的而增长的成本率，而使Ka保持常量。 EBIT不变，加权成本不变，由加权成本计算的公司总价值公式，V不变。 * 公司的总价值始终用前面的EBIT被加权成本除的公式。 * * （例如，债务成本低于权益成本、债务税贴） TD=TDi/i。因为税前利息等于Di,本应该缴纳税款TDi，事实上没有缴纳，等于企业多得税后 TDi收益，这部分是负债而得，故风险与债务相同，即贴现率=i, 意味着公司在年前拥有价值,即现值=TDi/i.TD * =KsU + （(KsU)(1-T)(D/S)- - Kd )(1-T)(D/S) 对定理一的补充讲解。假如不相等，存在套利机会。 * * * * Ts是股东的所得税率，Td是债权人的所得税率。说明三者之间的税是有差异的。 思路：先看：公司的利润在债权人、政府、股东三者之间的分配。然后下一页推导出VL公式。 C是债权人和股东共得到的税后收益。由上页的最后两项相加。整理。前一项与D无关，后一项与D相关。前一项事实上是无负债时，股东的收益。 对此式两边同除kd（1-Td）或者Ks（1-Ts），两者相等。（见p573. 见PAGE574. * * 由于存在这些疑问，所以有下面的理论出现。 * 由于上述现象的存在，静态权衡理论不能解释。故出现了新的理论来解释这一现象。 * * 投资者不知道公司的价值是H或者L,即投资者认为就是L.信息不对称时，投资者会愿意低估公司的价值，以避免自己的损失， 说明：市场将H公司按照L公司估值。故新股东的份额B=E/(L+V+E),即E=B*(L+V+E).计算（1-B)(H+V+E). * 5、MM定理的应用（T0) 设：ABC公司,EBIT=５００万元；T=４０％。在无负债时，权益资本为２０００万；ＫsU=１２％。无论负债与否，债务费用Ｋd=８％。求当公司负债分别增至１０００万、２０００万、３０００万元和１００％负债时，该公司的总价值（Ｖ）、股票价值（Ｓ）、权益资本费用（Ｋs）和加权平均资本费用（Ｋa）。 （1）计算各种债务数额情况下，Ｖ=？ Ｓ=？ Ｋs=？ Ｋa=？ ＶU＝ＥＢＩＴ（１－Ｔ）／ＫsU ＶL＝〔ＥＢＩＴ（１－Ｔ）／ＫsU〕＋ＴＤ ＝ＶU＋ＴＤ Ｓ＝ＶL－Ｄ ＫsL＝ ＫsU＋（ＫsU－Ｋd）（１－Ｔ）（Ｄ／Ｓ） Ｋa＝（Ｄ／Ｖ）Ｋd（１－Ｔ）＋（Ｓ／Ｖ）Ｋs （2）当 Ｄ＝０， ＶU＝500(1-40%)/12%=2500(万元) ＶL＝2500+40%×0=2500(万元) Ｓ＝Ｖ－Ｄ＝2500-0=2500(万元) ＫsL＝12%+(12%-8%)(0/2500)=12% Ｋa＝(0/2500)(8%)(1-40%)+(2500/2500)(12%)=12% （3）当 Ｄ＝１０００， ＶU＝500(1-40%)/12%=2500(万元) ＶL＝2500+40%×1000=2900(万元) Ｓ＝ＶL－Ｄ＝2900-1000=1900(万元) ＫsL＝12%+(12%-8%)(1000/1900)=13.26% Ｋa＝(1000/2900)(8%)(1-40%)+(1900/2900)(13.26%)=10.35% Ｄ、Ｖ、Ｓ、Ｋs、Ｋa　计算表 　───────────────────────────────── 　 Ｄ Ｖ Ｓ Ｄ／Ｖ Ｋd Ｋs Ｋa ───────────────────────────────── 0 2500 2500 0% 8% 12% 12% 1000 2900 1900