环保行业研究之一：行业概述及研究方法论.docx

环保行业概述及研究方法论摘要本篇报告我们首先采用自上而下的分析方法，分析中国经济将从3.0阶段演变至4.0阶段，使得经济特征发生许多转变，其中关键的一点就在于政府角色的转变以及由此带来的政府与企业关系的重构，并促使企业竞争要素的变化。这种变化同样会映射在环保行业上，并且由于环保行业政策主导因素更大、政府介入更深，使得对于环保行业的影响更加放大。对于具体的影响，我们从生命周期、产业链结构、以及商业模式三个方面进行分析：生命周期：环保行业呈现出明显的“高速增长—下滑—低增速”的三阶段特点，中国环保投资从占GDP的比重来看，仍将在一段时间内处于成长期，不过子行业的差异较大。从投资的角度来看，需要看子行业的未来增量而不是现在存量、同时关注市场容量和增速两个方面；重点关注污泥处理、土壤修复、再生资源、危险废物处理等细分领域。产业链结构：随着政府角色的变化，市场化竞争将加速，环保产业链的价值会重新分配；上游的设备制造企业有望获得技术升级的空间，甚至实现中高端产品的进口替代；而中下游公司的纵向延伸与横向并购是持续成长的重要手段。从投资的角度来看，可以关注上游设备制造企业的拐点，分享企业的发展；或者关注具有领先技术或者新颖模式的小公司，获得合适的并购溢价。商业模式：现存的以关系营销为主、与地方政府和大型国企的利益进行捆绑实现业务扩张的模式未来会面临极大转变，技术升级与运营管理能力的作用会不断强化，项目运作模式也会变得更加多样化。从投资角度来看，可以关注在政府--企业关系重构中，刚刚开始产生和建立关系的污泥处理、农村水、危险废物、土壤修复等领域；或者关注在污染企业—环保企业关系重构中，将由被动需求变为主动需求的工业水处理和危险废物治理等领域；在未来的三层次竞争格局中，关注具有独特能力的技术解决方案公司。一、环保行业发展背景：伴随经济结构转型，行业特征逐步改变任何一个行业的发展，都是与所处国家、乃至全球的经济结构变迁息息相关。所以当今天很多人在谈论环保行业从1.0阶段进入到2.0阶段时，其大的背景是从改革开放算起，中国经济正在从3.0阶段向4.0阶段演变，而且这次演变的过程与过去两次有非常大的差异，因而对众多行业的未来发展将会产生巨大的影响。1、概述中国经济的前三个发展阶段虽然改革开放最早可以追溯至1978年的十一届三中全会，但对经济发展产生巨大推动力的第一个重要文件其实是1982年1月1日中共中央批转的《全国农村工作会议纪要》，明确了以家庭联产承包制为核心的农村改革。自此开始，一直到2012年中共十八大的举行和领导层换届，在整整30年的时间里，按照经济发展驱动力的不同，可以分为鲜明的三个阶段。80年代，家庭联产承包责任制和其它农村改革，提升了农业生产效率。90年代初期，邓小平南巡讲话，要求加强改革开放，提高市场在资源配置中的作用，终结了“社资”之争，自此市场经济的活力开始真正焕发。21世纪初期，中国加入世贸组织，中国企业开始参与全球竞争并大幅提高生产率，依靠农村剩余劳动力转移带来的成本优势，出口持续扩大；外贸盈余转化为充沛的资金，通过房地产和基建投资形成加速效应。2、中国经济被动进入第四个阶段上述三个阶段的本质其实是较为一致的，即在人口和资本要素的持续推动下，通过资源配置效率（可以用全要素生产率TFP表示）的不断提升，形成对经济发展的推动。人口：这是过去中国经济发展的最核心驱动因素，中国的刘易斯拐点大概是在2006年左右，而生产者/消费者这个指标的拐点可能要到2015年左右才会到来，在此之前都是明确的人口红利阶段，提供充沛的劳动力增强出口企业的竞争力，而较高的储蓄率则转化为国内投资。资本：从资本回报率可以看出，在1995年之前中国的资本回报率不断上升，而在此之后便逐步下降，但目前依然高于美日的水平；此外从总量上看，在2008年之后，资本投入对于经济增长的贡献度超过90%。效率：资源配置效率的提升一是部门间的资源重新配置，比如劳动力从农村到工厂、从中西部到东部，生产资料从计划经济到市场经济；二是部门内部生产率的提升，比如大量介入国际分工的出口企业快速成长。而在当前时点，上述因素都面临着明显的变化，迫使中国经济不得不进入到第四个阶段。（1）从人口要素来看，由于计划生育的影响，中国人口结构的优势即将终结，并在很长一段时间内难以改变。（2）从资本要素来看，实际资本回报率在全球已经不具备优势，过于偏向房地产和基建的结构性失衡更是潜在的巨大风险。（3）从效率要素来看，过去的路径，农村到城市、中西部到东部的资源重新配置也即将结束。中国经济要想延续长期稳定的增长，必须依赖于资源配置效率的提升。在前三个阶段，效率的提升并不居于核心地位，可以说是锦上添花；而在被动进入第四个阶段后，效率提升将成为关键变量，甚至可以说是面临着背水一战。3、中国经济在第四个阶段的不一样