本节学习目的 - 第九节机构投资者治理：从幕后到台前 - 通过本节学习.pdfVIP

第九章 机构投资者治理：从幕后到台前 本章学习目的 通过本章学习，你应该能够： 1.掌握机构投资者的含义、种类和特点； 2.了解机构投资者参与公司治理的发展历程及其机理； 3. 明确国内机构投资者状况及促使我国机构投资者参与公司治理的途径。 本章关键词 资本市场 机构投资者 参与 公司治理 资本市场是公司治理的重要外部条件之一。从资本市场中投资者资金的多寡来分，资 本市场的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。一般个人股东不会直接去监督企业家， 而是让企业家提供详尽的财务数据，并且要求证券市场管理者制订规则确保信息通畅及时发 布和公平交易。更多的时候，个人股东是“用脚投票”（即卖出股票），卖掉其不满意的公司 股票。对于机构投资者来说，当其所持股票占上市公司全部流通股票的比例较小时，它们可 以在该上市公司经营管理不善时采用“用脚投票”（即卖出股票）方式，但是当其所持有的 该公司股票数量庞大时，要想顺利出售该股票而又不影响该股票的价格，从而不影响自身的 市场表现，几乎是不可能的，即“用脚投票”的成本会变得很大，这时，对机构投资者来说 是一种困境。但是，由于机构投资者资产规模巨大，持股量多，因而其监督成本与监督收益 的匹配程度较好，因此，机构投资者较之个人股东更有积极性去监督企业家，介入公司的经 营管理。这样，机构投资者就开始改变其被动接受上市公司经营不善的现实情况，转而采取 主动策略，积极参与公司治理，帮助完善上市公司的治理结构，积极寻求改善上市公司经营 状况的方式和方法。逐渐地，机构投资者在公司治理结构的舞台上真正从幕后走到台前，从 而成为公司外部治理的一个重要因素。 第一节 机构投资者的种类和特点 一、机构投资者的含义 机构投资者，是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资 活动的法人机构，包括证券投资基金、社会保障基金、商业保险公司和各种投资公司等等。 与机构投资者所对应的是个人投资者，一般来说，机构投资者投入的资金数量很大，而 个人投资者投入的资金数量较小。 二、机构投资者的种类 机构投资者又有广义和狭义之分。狭义的机构投资者主要有各种证券中介机构、证券投 资基金、养老基金、社会保险基金及保险公司。广义的机构投资者不仅包括这些，而且还包 括各种私人捐款的基金会、社会慈善机构甚至教堂宗教组织等。 以美国为例，机构投资者主要包括如下机构：商业银行、保险公司、共同基金与投资公 司、养老基金等。 目前中国资本市场中的机构投资者主要有：基金公司、证券公司、信托投资公司、财务 公司、社保基金、保险公司、合格的外国机构投资者（QFII）等。其中在目前可以直接进入 证券市场的机构投资者主要有证券投资基金、证券公司、三类企业(国有企业、国有控股企 业、上市公司)、合格的外国机构投资者等，其中证券投资基金的发展最为引人注目。 比较而言，美国资本市场发展比较成熟，也具有代表性，因此我们主要介绍美国资本市 场中的机构投资者。 （一）商业银行 早在 1863 年美国颁布的《国民银行法》赋予了国民银行有限的权力，却没有包含让其 持有股票的权利，特别是 1933 年通过的格拉斯—斯蒂格尔法（Glass－Steagall Act）强制 性地将商业银行的活动与投资银行的活动分开，从而使商业银行不能从事证券业务。后来美 国对银行的管制逐步放松，才使一些大的银行获得了证券交易商的资格或开始从事证券中介 经纪业务。银行可以通过它们持有股票的公司来规避格拉斯—斯蒂格尔法的一些限制，后者 被准许购买一家非银行企业超过 5%的有表决权的股票，但要求这些股票的持有者必须是被 动的投资者（Passive Investors）。 另外，多年来银行一直是大公司借贷周转资金（working capital）的主要来源，20 世 纪 70 年代后，由于商业票据（commercial papers――CP）市场获得了进一步的发展和完善， 从而使大多数公司可以通过公开证券市场发行和销售短期 CP 来筹措周转资金。当银行变成 这些公司的主要借贷者时，银行面临着次公平（Equitable subordination）的麻烦，这个 麻烦