大怪还没来.PDFVIP

固定收益|周度报告 2016 年3 月13 日 证券研究报告 Tabl e_Title “大猩猩”还未走，“大怪”还没来 图:新开工提速强化经济趋稳预期 对当前债市风险因素的理解 Table_Summary 报告摘要：  “去产能”不等同于“去产量”，核心在提升生产要素效率 “去产能”并不意味着产出的下降，对经济增长压力并不显著。经济 下行趋势并未结束，但具备维持6.5%增速底线的能力。“去产能”将有效提 图:新增中长期信贷维持稳定 升产能利用率，从而提升要素投入效率和企业效益。因此“去产能”不仅 无碍于“稳增长”，而且能够拓展经济增长潜力  “去产能”进程已经陷入“囚徒困境” 尽管产业景气和企业效益持续低迷，没有哪个微观主体认为自己应该 被淘汰。各微观主体都坐岸观火，等待竞争对手遭遇“去产能”，从而坐收 渔利。若没有外来力量的引导，“产能过剩”产业将陷入“囚徒困境”，产 业景气持续低迷，微观主体惨淡经营，宏观经济活力进一步压抑。 图:融资余额下行导致资金成本下降  政府行为转变是 “供给侧改革”成功的决定性因素 地方政府的错位，直接导致市场机制失效，企业自主行为异化。一方 面通过财政补贴、资源调配等方式避免企业的消亡，但另一方面又不统一 执行环保、税收、安全、技术标准，直接导致市场出现“劣币驱逐良币” 的倾向。因此供给侧改革的成败取决于政府自身的改变。  “大猩猩”仍未走：经济现企稳迹象，通胀仍未缓解 2 月表征融资需求的敏感指标并未拐头下行。固定资产投资新开工的大 Table_Aut hor 幅上行，预示着经济增长的支撑有所强化。近期中微观调研同样显示，建 分析师： 黄鑫冬 S0260513110001 筑材料和工程继续需求呈现明显回暖迹象。与此同时，受低基数效应和天 021 气因素影响，食品价格同比仍可能上行，从而进一步推升通胀压力 huangxindong@ Table_Report  “大怪”还没来：理财资金供给波动仍是最大风险 相关研究：