大棒超预期,胡萝卜却不甜.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 煤炭开采Ⅲ 分析师 刘建刚 021-3856 5930 推荐 （维持） liujg@ SAC:S0190511030007 联系人： 汪洋 行 021 大棒超预期，胡萝卜却不甜 wang_yang@ 业 -发改委临时价格干预点评 点 评 报 2011 年12 月1 日 告 投资要点 事件： 为促进经济结构调整和节能减排，保障电力供应，国家发展改革委近日发出通知，在全国范围内对发电 用煤（以下简称“电煤”）实施临时价格干预措施，同时适当调整电力价格，试行阶梯电价制度。主要 内容可归结为如下4 点： 电煤实行临时价格干预。1 ）合同电煤：2012 年价格涨幅不得超过上年合同价格的 5%；2 ）市场交易电 煤：环渤海地区主要港口 5500 大卡电煤平仓价最高不得超过每吨 800 元，铁路、公路运输的电煤市场交 易价格，不得超过煤炭生产经营企业2011 年 4 月底的实际结算价格； 全面清理整顿涉煤基金和收费。省级以下地方人民政府自行设立的涉煤基金和收费项目，必须在 2011 年 底前取消；省级政府已依法设立的，最高征收标准每吨不得超过 23 元，低于每吨 23 元的维持现有水平 不变，没有设立的不得设立；各地不得区分省内外用煤按不同标准征收基金和收费； 适当提高电价。自2011 年 12 月 1 日起，将全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时提高约2.6 分钱，将随销 售电价征收的可再生能源电价附加标准由现行每千瓦时 0.4 分钱提高至 0.8 分钱；对安装并正常运行脱硝 装置的燃煤电厂试行脱硝电价政策，每千瓦时加价 0.8 分钱，以弥补脱硝成本增支。 试行居民阶梯电价制度。将现行单一形式的居民电价，改为按照用户消费电量不同实行不同电价标准， 电价随用电量增加呈阶梯式逐级递增。 点评： 整体来看，我们认为限价政策出台的目的主要是发改委为缓解煤电矛盾提出的组合，是“煤电联动”政 策、2011 年限制合同电煤政策的延续。我们认为，政府一手用大棒（对合同煤和现货煤限价），一手用 胡萝卜（提高燃煤机组上网电价和清理整顿地方煤企税费），整体上对目前煤炭板块影响偏负面： 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业点评报告 合同电煤限价政策背离我们的预期，而市场交易电煤限价影响较为有限。 在《过冬的棉袄：重点电煤合同》报告中提到随着 CPI 数据回落，压制重点电煤合同价格的因素趋于弱 化；另一方面，现货煤与重点电煤合同的价差持续扩大，重点电煤合同占比较大的上市煤企有较大的利 益驱动调整 2012 年的价格。因此，我们明确指出重点合同电煤犹如“过冬的棉袄”，有助于高合同煤比 例煤企驱寒取暖。我们预期提价幅度为 25-50 元/吨，以中国神华目前合同煤售价 450 元/吨计算，即预期 提价 5%-11% ，而目前发改委的政策- “2012 年煤价涨幅不超上年的 5%”，与我们的预期略有偏超。 但是，我们认为政策对市场交易电煤的约束基本无效。自 2002 年国家取消电煤指导价后，煤炭价格已经 逐步市场化，尽管政府高调出台限价政策，短期具有一定约束力，但难以改变煤价整体走势。从 2004 年 和 2008 年煤炭限价政策来看，供需才是决定煤炭价格的核心因素，现货煤价往往脱离政策目标。近期秦 皇岛 5500 大卡平仓价已经出现 15 元/吨的高位回调，我们认为一定程度上已经反映煤炭市场需求侧较弱 的现实，预计未来 1-2 个季度煤炭现货价仍然偏弱。 燃煤电厂上网电价提高，为其煤炭采购成本容忍度腾出一定空