改革中国–单独二胎更多孩子,更多希望（摘要）.PDFVIP

2014 年 1 月 13 日 中国 改革中国–单独二胎：更多孩 子，更多希望(摘要) 证券研究报告 中国低生育率带来严重的人口老龄化问题 孙贤兵 +86(10)6627-3187 jason.sun@ 2012 年中国新生儿数量约为 1,600 万，较 1987 年的近期峰值低 38%，其中多数 北京高华证券有限责任公司 为男婴（55% ）/第一胎（62% ）/农村地区新生儿（55% ）。低生育率导致劳动力 执业证书编号: S1420510120003 人口在总人口中的占比在 2010 年达到拐点(74.5%)。我们的分析显示上世纪80 刘陈杰, Ph.D +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 年代以来总生育率下降的原因是：(1) 独生子女政策；(2) 经济发展（与总生育率 北京高华证券有限责任公司 呈负相关）。 执业证书编号: S1420511070002 在独生子女政策放松后，总生育率将反弹 2013 年 11 月举行的三中全会出台政策允许一方为独生子女的夫妇生育二胎。尽 管我们并不认为单独二胎政策将彻底解决中国的人口老龄化问题，但考虑到对劳 动力人口的潜在推动，该政策可能放缓人口老龄化进程。逐步/蓝天政策放松假设 显示，2015-2020 年新生儿数量相对 2012 年的年增幅可能达 6-23%/18-43% 。我 们的地域分析显示，中国东北地区总生育率的反弹幅度可能更为显著。 儿童相关消费将逐步受益 我们认为政策放松可能提升投资者对中国增长可持续性的信心，并在中期内推动儿 童相关和生育服务相关消费。我们认为尽管中国 GDP 增速放缓，但在消费持续升 级推动下，未来五年儿童相关消费的年均复合增长率将达 22%，这得益于4%的儿 童人口年均复合增长率（过去五年增长为零）和 18%的每儿童消费年均复合增长率 （过去五年为22% ）。我们认为以下股票将受益于此项改革：H 股：雅士利、合生 元、中国旺旺、辉山乳业、蒙牛乳业、青蛙王子、恒安国际；A 股：奥飞动漫、贝 因美、伊利股份、星辉车模、戴维医疗、博晖创新；美国：美赞臣；日本：尤妮 佳、贝亲；新西兰：恒天然。 *全文翻译将随后提供 我们预计政策调整将推动儿童相关消费年均复合增长 22% Number of children yoy growth 30% Consumption per child yoy growth 9% Policy change doesnt 25% affect this assumption 7% New-born babies Gradual policy loosening --Euromonitor forecasts --GS forecasts