宏观经济通胀仍有反复,利率仍有波动.PDFVIP

2016 年08 月22 日 宏觀經濟 通脹仍有反復，利率仍有波動 海外股跌油漲，國內股漲債跌。上周美歐日等發達市場股市齊跌，韓印等新興市場股市漲跌互現， 油價大漲黃金小漲，工業金屬價格反彈，國內股漲債跌。 美國加息分歧，油價重返 50 。美聯儲 7 月議息會議紀要公佈，分成了三大陣營，對是否馬上加息、 是否加息均存在分歧。 美聯儲主席耶倫將於8 月26 日參加Jackson Hole 全球央行年會，屆時或就貨幣政策傳遞新資訊。 上周美國原油庫存大幅下降，而油價也大漲至50 美元以上。 經濟短穩長憂，通脹短期穩定。雖然7 月經濟小幅下滑，但8 月以來的經濟依然保持穩定，無論地 產銷售、發電耗煤還是粗鋼產量增速均與7 月持平或是略有上升。但地產和基建投資的回落仍給未 來經濟蒙上陰影。8 月以來食品價格小幅回升，在高基數效應下3 季度CPI 有望穩定在1.8%左右， 但4 季度通脹存在小幅回升的風險。 匯率短期穩定，短期難見降准。雖然7 月經濟和金融資料下滑，寬鬆預期一度升溫。但7 月百城房 價環比漲幅繼續擴大，在抑制資產泡沫的目標下短期難見降息降准等寬鬆貨幣政策。而美元回落和 人民幣匯率企穩意味著資金流出壓力緩解，因而短期內降准的必要性也不大。 深港通獲批，債轉股推進。國務院已批准《深港通實施方案》，標誌著中國資本專案開放取得新進 展。而負債過千億的中鋼和渤海鋼鐵集團均傳出債轉股方案，標誌著產能過剩行業債轉股或在加速 推進。 通脹仍有反復，利率仍有波動。在經濟下行期，通脹是資產配臵的主線，在漲價時主配實物資產， 而在跌價時利率下降、應該主配金融資產。我們認為本輪通脹由供給改善所推動，通脹持續性較差， 從長期看仍是需求下滑主導、通縮風險較大。 而目前處於從通脹向通縮的過渡期，但短期油價、鋼價、豬價均有反彈，意味著通脹不會馬上結束、 仍會經歷反復，這也意味著利率下行的過程中仍有波動，而從實物資產向金融資產的轉化也不會一 帆風順，需要時間耐心等待。 風險提示：系統性風險。 1 降准短期難兌現，利率步入震盪期 債市漲跌互現。上周國債、AAA 級企業債利率平均上行2bp ，AA 級企業債利率平均下行8bp ，城投 債利率平均下行4bp ，中證轉債指數上漲2.3% 。 貨幣利率穩定。7 月經濟走弱寬鬆預期升溫，但上周降准再度延後，意味著貨幣政策短期依然中性， 房價上漲抑制了短期貨幣放鬆的空間。預測未來3 個月貨幣利率中樞仍在2.25%-2.5% 。 利率短期震盪。長期看未來經濟下行壓力仍大，債市長期向好。但短期經濟依然穩定，而且4 季度 通脹存在短期反彈的風險，美聯儲12 月加息的概率也升至50% ，意味著短期債市依然存在壓力。 我們認為大漲之後的債市將步入震盪格局，短期預計10 年國債區間2.5%-2.9% ，10 年國開區間 2.8%-3.2% 。 信用市場分化。近期中鋼和渤海鋼鐵均傳出債轉股方案，預示此輪債轉股將以市場化為導向，以 PPP 產業基金、地方AMC 等作為實施主體 。產能過剩行業僅龍頭企業有機會參與。債轉股將主要 針對銀行貸款，債券轉股可能性不大。債轉股利於企業降杠杆，提高再融資能力，產能過剩行業龍 頭債券有望受益。 風險提示：系統性風險。 機會在擴散 市場繼續上漲，熱點正在逐漸擴散。上周市場仍然延續上漲趨勢，上證綜指最高達3140 點，創1 月底來新高，中小創指數漲幅居前。我們在前期報告 《從高股息股看市場底》、《風繼 續吹》中分析指出，價值股搭台後，熱點將逐漸擴散。6 月24 日以來價值股已經企穩 回升，近期國企改革、PPP 等相關板塊不斷升溫，市場熱點正在擴散過程中。從指數表現來看，上 周創業板指漲幅3.8% ，中小板指漲幅2.8% ，漲幅高於上證50 的1.2% 、上證紅利1.4%和滬深300 的2.2% 。行業表現中，建築行業大漲7.5% ，地產、電力設備、電腦、商貿零售等板塊漲幅也在4% 以上。熱點板塊中，上周國企改革員工持股試點意見公佈，以及8 月15 、16 日召開的第二屆中國 PPP 融資論壇等事件助推了市場對於國企改革、PPP 等板塊的投資熱情。 以史為鑒，市場上漲的套路：價值股先走強，之後熱點擴散。回顧12 年以來轉型期的市場，中級 行情和牛市的節奏都是，價值股先漲，一段時間後熱點開始擴散。第一次是12 年12 月4 日，銀行 先領漲，12 年12 月4