融资约束条件下我国中小板上市公司投资效率测度.pdfVIP

第6期总第272期 商业经济与管理 No．6V01．272 2014年6月 OF Jan．2014 JOURNALBUSINESSECONOMICS 融资约束条件下我国中小板上市公司投资效率测度 刘 飞1，郑晓亚2 摘 要：文章以我国中小企业板上市公司为研究对象，从企业经理人追求利润最大化行为 出发构建中小企业的投资支出模型。不同于已有文献仅从投资一现金流敏感性角度入手的实证 研究，文章的研究方法无需对样本公司进行分组，而且可以定量测度融资约束条件下的公司投资 效率问题。实证结果表明：由于融资约束的存在，使得我国中小板上市公司实际投资支出比最优 水平低；现金流的增加不仅可以缓解融资约束压力，还能够降低融资不确定性。债务融资比例越 高，融资约束越大，进一步加剧了未来融资时的不确定性；我国中小板上市公司融资约束程度与 企业规模呈负相关关系，且投资效率随时间呈现下降趋势，意味着近年来我国出台的一系列旨在 改善中小企业融资难的政策措施，在实践中并没有起到有效缓解融资约束的作用。 关键词：中小板上市公司；融资约束；投资效率；随机生产前沿 中图分类号：F832．5文献标识码：A InvestmentofChina’SListedSMEsunderFinancialConstraints Measuring Efficiency LIU Feil，ZHENG Xiao．ya2 RuralCommercial 510623，China； (J．Strategic＆PlanningDepartment，GuangzhouBank，Guangzhou 2．Head Construction 100033，China) Office，China Bank，Be抗ng aimsat China’SlistedSMEs’investmentfromthe of be— Abstract：This paper uncovering efficiency perspectivemanagement’S haviorof fromthe studiesonthe ofcash maximizingprofits．Differentpreviousempirically investment·sensitivityflow，thispaper， results without the measuresthe ofinvestmentunder constraints．The groupingsampleenterprises，andefficiency financing empirical showthat：the constrainsChina’SSMEs’investmentbelowthe levelofinvestment financing keep efficiency optimal spending；in· cash