旅游企业投资效率影响因素研究.pdfVIP

财企通 ·综合 2014年第6期(下) 旅游企业投资效率影响因素研究冰 陈咏英 t 高 远 程亚伟 z 孙雪飞 。 (1、北京第二外国语学院国际财务与会计研究中心 ／国际商学院；2、北京天誉金泰商品经营有限公司 北京 100024； 3、真金国际教育集团 辽宁 大连 116021) 摘要：目前我国旅游业在快速发展的同时也出现了低水平盲 目投资的现象。与此同时，一些旅游企业又 遭遇融资瓶颈，面临投资不足问题。本文选取 22家旅游类上市公司2006年到2011年的样本数据进行实证 分析，发现其中有的存在投资不足，有的存在投资过度。同时还发现：控股股东控制权与现金流权的分离度、 公司增长速度以及现金流量这三个因素对旅游业的投资效率具有显著影响。 关键词：旅游业 投资效率 影响因素 旅游业已成为我国的战略性支柱产业。根据国务院 关《于加快发展旅游业的意见》的规划 ，2020年我国旅游产业的规模 、质量和 效益将达到世界旅游强国水平。旅游业的快速发展无疑是我国经济中的一抹亮色，然而也暴露不少问题。不少地方的旅游项目存在 盲 目开发、低水平重复建设的问题。与此同时，我国旅游企业普遍存在由于融资难和投资结构不合理导致的投资不足的问题。本文试 图对我国旅游企业的投资效率及其影响因素进行实证研究，并提出建议。 一 、 文献综述 (一)国外文献 国外对旅游投资的研究成果主要集中在旅游投资基础理论 、旅游投资对经济的影响、旅游投资风险管理和外资 对旅游投资的贡献等方面。目前，我们还未见到专门研究旅游企业投资效率问题的国外文献。但是国外关于企业投资效率问题研究 的文献却很丰富。JensenMeckling(1976)指出，公司高层可能出于私利而投资一些价值为负的项目，出现投资过度。Myers(1984)指 出，公司也可能由于过高的外部融资成本 ，出现投资不足。在Vogt(1994)提出的模型中，如果投资机会增加了投资对现金流的敏感 度 ，公司存在过度投资；反之则存在投资不足。Richardson(2006)用预期投资规模模型的残差来度量投资效率。 (二)国内文献 钟海生(2001)分析了固定资产投资对中国旅游业产业发展的影响，指出我国旅游企业在投资过程中普遍存在 着投资效率低下的问题。许海东、许陈生(2009)探讨了我国旅游上市公司的经营效率，发现多数公司都属于技术非效率 ，或尚未达到 最佳规模。陶卓民等(2Ole)分析了我国旅游业发展的效率，发现我国旅游投入总体效率偏低 ，旅游投入总量处于规模不经济的状态。 王灵、韩东林(2011)通过对安徽、江苏、浙江、上海四个省市旅游业投资效率的比较研究，指出要提高投资效率，必须提升旅游业管理 水平、进行旅游商品的整合和协作互补、加强旅游市场的整合营销协作。周春梅 (2013)通过对旅游业上市公司的实证研究发现无论 是旅游业还是旅馆业都存在非效率投资的现象，频繁变更募集资金投向的行为导致了旅游企业投资效率的低下。魏伟、颜醒华 (2011)选用2002—2010年的15家旅游上市公司的样本数据，发现旅游上市公司整体上表现为投资不足，盈利能力对次年的投资水平 有显著的促进作用。刘军、马勇(2013)选取了2004—2011年16家旅游上市公司的数据对影响投资决策的微观因素进行了实证分析 ，发 现公司规模 、盈利能力、成长性、经营能力、资本结构和内部现金流是影响旅游企业投资支出的显著因素。 二、研究设计 (一)研究假设 影响旅游业投资效率的因素主要包括股权制衡度 、控制权与现金流权的分离度、公司增长速度、公司内部现金 流量和最终控制人性质等几个方面。股权制衡度指公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值。陈共荣(2011)和徐巍 、钟宜彬 (2011)指出，股权制衡有助于抑制大股东的非效率投资现象。但王唐(2011)得出的结论是股权制衡度仅在非国有控制的企业中发挥 出了对投资不足行为的缓解和抑制作用 ，权制衡机制的效用有待加强。本文认为股权制衡度对投资效率产生正面作用，因此提出假 设1： 假设1：股权制衡度与旅游企业的投资效率正相关 控制权与现金流权的分离度也可能影响投资效率。卢惟 (2OLO)发现，只有在民营控制的上市公司里，两权分离度