公司治理对企业价值的影响.pdfVIP

治理准则、公司治理的架构、公司治理的模式。并对公司治理的三种 模式：英美投资者主导型模式模式、德日银行主导型模式、东南亚家 族控制模式的特别分别作了介绍，并提出我国现阶段的治理模是一种 融合了德国和英美模式的转轨模式。 接着，详细介绍了企业价值的概念以及衡量指标。在回顾了大量 的国内外研究文献后，‘提出由于托宾Q(Tobin’SQ)具有前瞻性，更 符合企业价值的定义，从而作为本文研究时主要衡量企业价值的变 量，同时在研究中也采用了传统的财务指标主营业务利润率(CROA) 作为企业价值的指标。 在这一系列的前期准备后，文章从多角度详细的阐述了公司治理 对企业价值的影响。首先，从公司治理的外部法律环境对企业价值的 影响作了论述，并回顾了国内外的一些研究成果；然后，回顾了资本 结构对企业价值影响的一些理论，包括传统的资本结构理论(净收益 理论、营业收益理论、传统理论)和现代资本结构理论(涮理论、税 差理论、代理理论和信号传递理论)对企业价值的影响及研究成果。 总的来说，关于资本结构对企业价值的影响分为价值无关论和价值有 关论两种观点。价值无关论主要有营业收益理论、Ⅻ理论，而净收 益理论、传统理论、税差理论、代理理论等则属于价值有关论。现在 大多数学者都倾向于认为资本结构与企业价值有关，主要是因为税盾 效应的存在而提高了企业的价值，一些学者也对此做了实证研究。 关于股权结构对企业价值的影响，本文主要从殷构成属性、股权 集中度、内部人控制三个方面作了论述，并详细的回顾了国内外的部 分研究成果。股权构成属性对企业价值的影响，不同的学者看法并不 一致，国内许多学者对这个问题进行实证研究的结果也大相径庭。如 许小年(1997)对沪深两市上市公司的经验研究的结果表明，国有股 比重越高，绩效越差，法人股比重越高，绩效越好，个人股和流通股 的比重与绩效相关性不大；与此相反，周业安(1999)用少量样本对 股权结构和净资产收益率的关系进行了检验，发现A股、国家股和 法人股的比例与净资产收益率有显著的正相关，而B股、H股与净 资产收益率具有负相关关系。股权集中度对企业价值的影响方向是不 确定的，过高的股权集中度容易造成内部人控制，发生大股东损害小 股东利益的现象，不利于企业价值的提高；相反，过度分散的股权则 对小股东来说监督成本过高，容易导致导致对经营管理者的监督失 效。因此，适当的股权集中度对能使拥有大量股票的机构或者其他的 大股东才会有监督管理层的足够的利益激励，提高公司的运行效率， 从而提升企业的市场价值。至于内部人对企业价值的影响，一般来说， 内部人持股有利于向市场传递一种公司运营良好、有发展前景的信 号，而且内部人持股对管理层来说也是一种激励机制，有利于降低代 理成本，提高企业市场价值。但过多的内部人持股则会产生相反的效 会导致企业价值的下降，许多实证研究已经证明了这点。本文研究中 发现， 董事会治理对企业价值的影响，有价值无关论和价值有关论两种 观点。不同的学者都从理论和实证方面做了阐述和论证。目前大多数 学者都倾向于认为董事会治理会对企业经营绩效及企业价值产生影 响，但影响的结果在实证研究中却不相同。董事会治理对企业价值的 影响主要有三个因素：董事会规模大小、董事会构成、董事会两职合 一。有部分学者研究发现，董事会会议召开次数对企业经营绩效及价 值产生影响。一般来说，董事会规模应该是一个适度变量，以7-10 左右为佳，过大过小都不宜，国内外的一些学者证明了董事会规模与 企业价值成u形的曲线关系。至于董事会构成对企业价值的影响，理 论上和国外的实证都认为独立董事比例与企业价值正相关，但国内的 许多实证研究表明，国内上市公司独立董事与企业价值并不存在显著 的相关性，有的还得出了负相关的结论。董事会两职合一对企业价值 的影响，理论上认为没有最优解，只有最合适。国内许多学者实证研 究也表明没有稳定的关系。本文用托宾Q作为企业价值衡量指标进行 实证研究发现，在董事会治理中，董事会规模与企业价值不存在的显 著的关系，董事会中的独立董事也没有发挥出应有的作用，对企业价 值也没有显著的影响。 本文主要做了以下工作：详细全面回顾和总结了前人的研究理论 和成果后，用2004年国内上市公司的数据对公司治理与企业价值的 关系作了实证研究，得出了一些有益结论。研究发现，用托宾Q作为 企业价值指标时资本结构对企业价值存在税盾效应，股权集中度对企 业的价值影响并不显著，董事会规模与企业价值成u形，董事会独立 董事的比例对企业价值没有相关性，董事会治理中的两职合一对公司 价值也没有显