我国上市公司配股行为与价格反应研究——析流动性价差的影响.pdfVIP

释。作者在对控制权收益理论帮有关流通般段东利益保护理论进行分 析研究的过程中惊喜的发现了有人使用了“流动性价差”这样一个能 够全面反应流遂段与非流通殷价僖差异的变量来解释非流通段股东 的“自利”行为。但是现有的研究对“流动性价差”的理论解释仍然 十分糖糙，特别是在对其的计算方法上存在较多不合理之处。接下来， 本文结合控制权理论对流动『生价差进行了较为深刻的理论探讨，对它 的作镶机锖l遴彳亍了详细的阐述。我们以流动性价差作为一个重要的变 量构造了配股公告日股价变化的模型。该模型对配股公司在配股公告 目超额瞍益率的异常波动做出了较为翻满的解释。 本文总体分为四个部分： 第一部分为前言，详缨介绍了我国证券市场豹基本情况，对股权分餮 现状做出了系统性描述，结合国外相关研究成果，提出了木文的研究 目的和蘸点是借助流动性价差分折配股融资行为对股价的影响。 第一章以理论综述的方式，详细介绍了国内外关于资本结构，融资来 源的理论和最新研究成果。特别是对以信息刁：对称为前提的新资本结 构理论进行了系统的归纳分析，对于我国配殷融资的政策变迁进行了 总结和分析。 ． 第二章是对配股行为与股价反应的实证研究。首先我们对配股公告目 前后的个股超额收益率进行了描述性统计分析，发现在公告曰配股公 司股价普遍存在显著的负的嘲报率，这表明了配殷行为确实对股价造 成了不良的影响，这与经典的公司价值理论是不相符的。进而，我们 试图寻我引起价格异常波动静原因。在这里，融资行为肯定是一个非 常关键的因素，但是不同股票对配股融资的反应程度不一样。我们用 CAPM模型对股价进行检验，发现股票盼市场收益率和贝塔值不足以 解释其期望收菔率。我们将配股行为决定的两个因素：配股价格和融 资金额与公告掰超额露摄率进行了隧归分斩，发现这两个园豢与超额 回报率均存在不显著的正的相关性。这意I味蔷配股价越高，融资额越 大市场反应越好。那么，公告秘股价的负豹超额收益率显然不是简单‘ 的由配股行为所引起的，其背后一定存在某种特殊因索，对股价产生 了影响。 ‘ 我们在文章的第三章对“流动性价差”这个概念进行了非常系统 的论证和分车厅，提出了流动|生价差的理沦公式：流动性价差=流通股 份的价值一非流通黢份豹价值(PF～NP)一流遥权价值(PP)～控 制奴价值(PC)。在对控制权收益和段权分置现状进行理论分析的基 破上，文章论证了流动性价差虬客观存在性和对股价的作蠲机制。我 们用流动一陆价差为解释变量建立蛉公告目股价反应模型对当日股价 异常波动做出了鞍为圆满的解释。在公告尽流动性价差的大小与股价 蚋超额收益搴的波动存在着较为显著的正相关性，这是由予配股融资 行为改变了控制权收益价值与流通权价值的大小。特别是对于一些经 营良好真正具有投资价值的公司来说，配股融资彳亍为提升了控制权价 值同时对流通权价值的损害极小，较容易被流通股股东接受，其股价 反应明显较好。 本文的创新和特色在于，第一、止视我国证券市场股权分置的客 观现实，抓住了流通股与非流通股同股=i_fi同权、甚至价值也小同的关 键，在运用经典理论解释股价的异常反应时考虑到了流通股与非流通 股的价值差异问题。第二、文章在充分吸收了前人的研究成果的基础 上，对“流动性价差”这一概念进行了深刻的诠释，并将其运用于资 产定价中，对于弥补经典理论在我国特殊市场环境中解释力不足的缺 陷，取得了令人满意的效果。第三、由于在数据的收集方面存在困难， 本文构造了流动性价差指标来代替流动性价差的真实值，这样是为了 让变量的值更符合实际情况，同时也简化了计算的难度。第四、本文 在分析过程中大量的使用了数理统计方法，对文中所提出的理论从实 证的角度提供了具体的解释说明。义中也存在着一些不足，如在对“流 动性价差”进行计量的过程中，本文采用的是衡量流动性价差大小的 一个指标，而不楚确切的流通狡与菲流通股的价值差额，这是由予较 多的数据，如流通权价值大小等，无法取得和计量。希望在今后的研 究中§2迸一步完善。 关键词：配股融资超额同报率控制权收益流动性价差 Abstract The structureexistsinlisted inour