当蝴蝶扇了下翅膀方案.PDFVIP

证券研究报告 策略评论 当蝴蝶扇了下翅膀 分析师 分析师 罗文波 叶倩瑜 S0740514030001 S0740513080003 021 021 luowb@ yeqy@ 2014 年 3 月 9 日 投资要点  蝴蝶扇了翅膀，打破了市场均衡状态 用“蝴蝶扇动了下翅膀，惊起一群大象狂舞”来形容今天的市场一点也不为过。中午兴业银行收购华福 证券的消息就是蝴蝶的翅膀，而蝴蝶翅膀的这一动比 2 月 4 日央行降低存款准备金与3 月 1 日央行降低 存贷款利率对市场的影响都要大，有效的激活市场银行等大象群舞。早在 3 月份 1 日央行降息对市场解 读的电话会议中，我们就有别与其他家券商观点，强烈看多三月份行情，看好三月份百花齐放的行业与 主题投资机会。并特别指出有色行业需要重点关注与配置。 在经济增长疲软、货币政策利好兑现的背景下，看好三月份市场行情，类似于在赌方向，尤其是在市场 主流策略指出随着两会开完，政策进入真空期，市场回调风险远高于上行。我们认为看多三月份指数其 实是对市场板块轮动与估值理解后的一个蝶式期权套利策略。11 月份降息之后，大盘蓝筹起舞，创业板 进入调整。1 月份之后，两融资金受制于证监会，市场新增资金环比增速放缓，新增资金趋势变成存量资 金博弈，市场的跷跷板重归成长与新兴。在新增资金有限的背景下，随着资金成本的趋势下降，市场估 值中枢缓慢上行，类似于去年三季度，蓝筹与新兴的轮动围绕两这个估值差波动。这意味着随着两者指 数剪刀差越大，轮动的概率就越高。我们研究报告曾经指出，在没有大的外生冲击背景下，对资本市场 最重要的可观察的资金利率成本是理财收益率与银行间拆借利率。理财产品作为股票市场不多的可替代 流动性资产配置品种，其收益率的高低对资金在理财与股市间的流动起着重要的作用，决定着居民资产 配置的驱动力方向。在降准之后，理财收益率与银行间拆借利率都不降反升，3 月 1 日降息后，银行 6 个月理财产品收益率出现明显下降。尽管银行间流动性依旧处于高位。历史数据显示，目前银行间 7 天 拆借利率水平处于 2012 年以来同期最高水平，结合目前实体经济状态与保增长，流动性宽松预期不变。 随着创业板估值上行与蓝筹估值下移，资金利率确定性下行将改变这种平衡，今天上午蝴蝶的翅膀扇了 下，平衡即被打破。  蓝筹估值修复趋势不变，但空间有限，长中短期看好三个维度投资机会 蓝筹估值修复趋势不变，但空间有限，长期看好大行业龙头。只要货币政策未见底，蓝筹的估值修复过 程不会结束，这个过程可能维持到二季度中期。这个过程中，银行、地产与券商受制于资金中枢的下移 空间有限及盈利修复迹象