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利率变化及股市波动关系实证分析摘要：利率作为重要的宏观经济调控工具，每一次调整都引发了股票市场的波动。分析我国近几年来股市波动与利率变化的关系发现，利率调整对股市的影响并不总是负相关的，理论上利率对股市的干预效应在实践中难以得到验证，股市的波动更多地受到来自利率以外的因素的影响，利率干预股市在现阶段我国经济实践中还存在着理论与实践的背离 关键词：利率；股市波动；实证分析 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1673－1573（２０11）04－００50-04 20世纪末，以美国为代表的发达国家资产价格明显偏离实体经济，而金融衍生产品的无限制发展，最终导致了2008年美国次贷危机的爆发，并对全球经济产生巨大影响，致使许多国家至今还深陷危机之中。虚拟经济的快速发展引起了人们对资产价格与实体经济、货币政策之间关系的思索。1999年8月，在怀俄明举行的货币政策会议上，时任美联储主席格林斯潘指出：美联储的货币政策今后将更多地考虑股票市场的因素。由此引发了学术界和金融业界对“货币政策是否应对股票价格波动作出反应以及如何反应”的讨论 西方理论界在货币政策如何应对股票价格波动的问题上存在着严重分歧。一种观点认为货币政策应该对股票价格波动作出积极反应，另一种则认为货币政策不应干预股票价格波动。我国许多学者也在研究我国货币政策和资本价格关系，甚至提出应将稳定股市、关注股市变化纳入我国的货币政策目标，希望利用利率干预股价变化。其主要观点包括：银行信贷资金与股票的相互结合和相互转化，会带来银行资金安全性的问题；股市虚拟资本的膨胀及泡沫的破灭，意味着个人和企业财富的急剧减少，严重动摇人们的消费信心；股票价格的暴跌还会使银行抵押品价值缩水，进而使银行陷入财务危机之中，引起整个社会的恐慌。也有一些学者认为货币政策不应干预股票价格波动，因为，货币当局出台的一系列政策在促使货币流入股市后，大部分资金会沉淀在股市，难以达到通过货币政策干预股票价格波动，引导资金流向，拉动投资、刺激消费与实现经济增长的目的 我国货币政策应该不应该干预股市，怎么干预股市，关键在于我国的货币政策目标到底是什么，利用货币政策干预股市是否有助于货币政策目标的实现，而回答这个问题的关键在于，现阶段作为我国中央银行重要货币政策工具之一的利率，其变化对我国股市有着什么样的影响，影响程度有多大 利率作为资金的价格，利率的变化不仅影响货币供求，也对资本估值和资本价格产生重要影响。从长期来看，利率变化对股市的影响是有限的，两者间的相关性并不明显；但从短期来看，短期利率变化与股价指数存在明显的正相关性；理论上利率变化与股市波动的负相关性，在实践中难以得到验证 一、理论基础 从理论上讲，利率对于股票价格的干预主要通过以下四种途径 1. 利率变化直接导致的资产组合替代效应。利率的变化直接影响投资人的存款收益，促使投资人重新审视其投资组合中股票、银行存款和债券的比例，导致资金在股票市场、债券市场和银行之间的流动，引发股价的波动。一般来讲，利率上升，资金从股票市场流向银行和债券市场，导致股市货币供给量减少，股价下跌；反之，利率下降，股市货币供给量增加，股价上升 2. 利率变化影响股票的内在价值。股票的内在价值等于其预期收益的折现值。利率变化直接影响上市公司股票的预期收益和市场折现率。一般来讲，利率上升，市场折现率提高，企业的资金成本上升，股票的预期收益下降，股票的内在价值降低，从而导致股票的市场价格下跌；反之，利率下降，股票的内在价值提高，股票的市场价格上升 3. 利率作为一种政策信号，影响投资者对未来宏观经济形势的判断和投资态度，进而影响投资者的投资行为和股价变化 4. 心理作用。在宏观经济形势发生逆转时，投资者由于担心经济政策，特别是货币政策的变化，提前调整自己的投资行为，从而导致股价的波动。心理作用表现在两个方面，一是利率上调（或下调）的堆积效应，即在利率调整周期初期，一二次调息难以冲抵其他因素对股市的影响，股市会维持其原有变化趋势；经过几次调整后，调息对股市的影响会集中释放出来，最终改变股市的波动方向；二是利率调整的“靴子落地”效应，即利空或利好出尽的意思 利率通过资产组合的替代效应和影响股票的内在价值干预股市是显性的，可以在短期内通过股价的变化反映出来，而利率调整作为一种政策信号，也是通过影响投资者心理预期干预股市。理论上讲，利率变化与股价涨跌成反比，即利率上升，股价下跌；利率下降，股价上升 二、基准利率调整对股市影响的实证分析 在我国金融市场，基准利率是市场利率的基础，有很强的代表性；股价指数是反映股票价格变化的指标，用上证指数来代表股市价格 （一）利率调整在短时间内对股价的影响 统计显示：在2002年2月至