股指期货及股指期权套期保值组合Delta中性动态模拟.docVIP

股指期货及股指期权套期保值组合Delta中性动态模拟摘 要：沪深300股指期货的推出，在为市场提供套保工具和流动性的同时，也带来新的风险。本文运用同一指数的股指期权与股指期货组成多种动态套期保值组合，分析股指期货的风险对冲策略。结果表明所构造的组合都能为股指期货提供有效的套期保值；不论多头股指期货还是空头股指期货，保护性策略的风险控制能力更强 关键词：股指期货；股指期权；Delta中性；动态套期保值 Abstract：The launch of Shanghai-Shenzhen 300 index futures can not only supply the hedging tools and liquidity，but also bring some new kind of risk. The principal of this research is to analyze the risk hedging policy of the index futures using various kinds of dynamic hedging portfolios of index futures and index options with the same underlying index. The results of this analysis show that each portfolio can supply effective hedging for stock index futures and a protective“delta-neutral”strategy produces a more effective hedge on a risk-return trade-off than the other hedging examined for both the short and long position of index futures. Key Words：stock index futures，stock index option，delta-neutral，dynamic hedging 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2011）11-0066-06 一、引言 风险对冲是股指期货市场基本功能，也是创建股指期货市场的根本目的。但是，现货市场的风险转移到期货市场并通过期货市场的杠杆效应会成倍放大。如何管理股指期货市场风险，使股指期货市场平稳有效运行，是我国股指衍生品市场亟待解决的问题。境外成熟市场的经验表明，期权的Delta中性（DN）套期保值策略是达到理想套期保值目标的一个普遍而有效的方法。美国大概有30%的资金为了控制风险在进行股指期权的交易，中国证券市场上由于没有股指期权这样一个工具，所以股指期货的主体―基金公司在市场下跌的时候为了控制风险，只好减少仓位，这就导致市场过度波动等一系列问题 根据新古典金融理论，股指期货要和一个现货产品配合才能形成有效的对冲关系。在资本市场的实践中形成一个自然选择：将同一股票指数的ETF基金作为股指期货的现货产品。但是从理论上讲，同一个指数的两个衍生产品也可以形成对冲关系。Delta中性策略最早来源于著名的Black-Scholes期权定价模型（1973），或更为具体地说，来源于布莱克（Black，1976）利率期货期权的估值模型。布莱克和斯科尔斯期权定价模型的重要假设为信息完全、证券交易连续，使得决定期权价格的组合可以持续再调整。波义耳和伊曼纽尔（Boyle和Emanuel，1980）研究了离散的套期保值的组合收益分布，结论为：当再调整相对频繁时套期保值偏差很小，如果此偏差和市场收益不相关，套期保值偏差可以忽略。加尔斯特和李（Gilster和Lee，1984）考虑了交易成本和不同的借贷利率以修正B-S定价模型，他们的实证结果表明每日调整的交易成本非常小。贝内特和勒夫特（Benet和Luft，1995）在考虑应付保证金和交易成本的情况下检验了SPX股指期权和SP500指数期货的Delta中性套期保值，他们检验的调整间隔为1周、2周和4周。利用霍华德和丹东尼奥（Howard和D’Antonio，1984）的风险―收益测量方法，他们发现在考虑期权金、交易成本和初始保证金的情况下，期货套期保值比期权套期保值更有效 值得一提的是：国外学者在研究套期保值策略时一般基于每天收息时的价格数据（结算价、收盘价等）。例如，布莱克和斯科尔斯（1972）在他们的实证中假设套期保值组合是以日为周期进行调整。其他学者包括波义耳和伊曼纽尔（Boyle和Emanuel，1980），克卢洛和霍奇斯（Clewlo