资本预算决策 决策过程与相关课题.ppt

第九章 資本預算決策——決策過程與相關課題 本章大綱 9.1 常見的資本預算決策 9.2 進行評估之前的準備工作 9.3 資本預算的實例說明 9.4 不同年限方案的比較 9.5 資本預算與風險分析 9.6 資本預算的其他課題 常見的資本預算決策 投資機會序列是由所有投資計畫按IRR高低與投資金額的大小繪成的曲線。 最佳資本預算額是當IRR等於MCC時的投資總額。 圖9-1 台華公司的最佳資本預算額可由MCC與IOS決定（單位：百萬元） 投資計畫─依關聯性來區分 獨立型 投資計畫不會影響到其他計畫的採行與否。 互斥型 投資計畫的採行，與其他計畫的採行是有衝突的。 權變型 欲接受某投資計畫，必須在其他計畫已被接受的前提下才可行。 投資計畫─依其內容來區分 重置型 重置型主要目的在於汰舊換新與提升營運效率。 擴充型 擴充型投資計畫則為填補不同的需求缺口。 管制型 管制型投資計畫為了經營的合法性或企業道德等無形因素。 即席思考 請試回想國內有無其他的重置型、擴充型及管制型的投資計畫實例？ 權變型投資計畫指未來一系列資本預算的全盤規劃，能否利用在第8章所介紹的決策法則來評估之？請說明您的看法。 進行評估之前的準備工作(1/3) 原始淨投資額 增加的淨營運資金 在擴充型計畫裡，公司因業務擴充，對應收帳款、存貨等流動資產的需求將會增加；雖然在另一方面應付帳款及短期借貸等流動負債也會增加，但在流動負債增加額不足以應付流動資產的增量時，便產生了對淨營運資金（＝流動資產總額－流動負債總額）的資金需求。 進行評估之前的準備工作(2/3) 舊資產處分所得 購買與處分資產的所得稅效果 符合相關政府法令（如促進產業升級條例）所規定時的條件，常可享受稅負上的優惠 處分舊資產時，可能出現損失（可抵稅）或利益（需課稅）。 進行評估之前的準備工作(3/3) 營運現金流量 因採行投資計畫後，各期額外增加的現金流量。 期末現金流量 期末現金流量＝當期營運現金流量＋處分資產所得 ±處分資產之所得稅效果＋淨營運 資金的回收 即席思考 您覺得有何因素是上述的現金流量估計式中未考慮到的？請舉例並說明理由。 由於資金成本中含負債成本，故評估時現金流量並不扣除利息費用；這與資金成本若不含負債成本，而以現金流量扣除利息費用──的結果是否相同呢？ 　不同年限方案的比較(1/2) 連續重置法 假設互斥型方案可以不斷地重複進行，設法使兩個方案的總投資年限相同後（通常取所有方案年現之最小公倍數），再比較其總淨現值的大小，取其最大者。 約當年金法 將各年限不同之投資計畫的淨現值予以年金化，換算成每年產生多少等額現金，才會得到相同的淨現值。 不同年限方案的比較(2/2) 若這些計畫的資金成本皆相同，則只要以各計畫所得的年金值加以比較，就可選出最佳的計畫了；然而，要是資金成本（即計算淨現值的折現率）不相同，則可將這些年金永續化──視這些年金為一系列不停止支付的永續年金，比較其總現值（＝年金值÷資金成本）的大小。 圖9-6 連續重置法示意圖 圖9-7 約當年金法概念圖 即席思考 連續重置法似乎有其先天上的缺點，但是約當年金法會不會也有甚麼缺點呢？此缺點會不會影響到其評估效度呢？請說明您的看法。 投資計畫風險的意義 是指事前的現金流量估計值不會等於事後實際產生的現金流量，造成投資計畫原先評估的可行結果無法實現。 　 計畫總風險 指該投資計畫所有風險對公司盈餘變化幅度的影響。 投資組合風險 以股東的角度來看，該計畫採行只是股東多角化投資組合的一部分，其所須承擔的風險僅剩下不可分散的部分。 WACC與風險調整折現率 投資計畫風險1公司平均風險 採用一個隨著投資計畫風險大小而調整的折現率來替代WACC評估計畫的可行性，稱為風險調整折現率。 圖9-8 使用WACC評估投資計畫可能產生決策謬誤 表9-9 採用風險等級劃分決定風險調整折現率之範例 圖9-9 風險等級劃分後仍可能存在類似WACC的決策謬誤 計畫風險估計─b風險(1/2) 純粹遊戲法 以業務性質單純與投資計畫相近、資本結構相似的上市公司之平均β值來代表此計畫的β風險。 萬一類似公司的資本結構實在是差的太多，可利用哈馬達公式來調整公司間資本結構的差異。 計畫風險估計─b風險(2/2) 會計貝他法 當沒有所需上市公司比較資料時，利用時間數列上的未上市公司會計報酬率，配合市場模式來估計β值。 計畫風險估計─計畫總風險(1/2) 敏感性分析（若則分析） 探討資本預算中「單一變數」的變動對評估結果之影響。 情節分析 同時設定數個變數發生改變的特定情節，並測試其淨現值改變的程度，通常只設定最佳（最樂觀的狀況）及最壞（最悲觀的狀況）兩種情節，可視為投資效益的上下限。 計畫風險估計─計畫