宏观经济季评经济增长继续下行短期通胀依然较高.PDFVIP

宏观经济季评 经济增长继续下行 短期通胀依然较高 高善文 莫倩 柳世庆 2008 年 7 月 28 日 内容提要 由于大宗商品价格继续上涨所带来的压力以及其他一些因素的影响，今年 2 季度，经济增长各项指标均继续放缓。随着房地产市场调整的影响在 3季度以后 逐步暴露，以及人民币汇率升值对出口部门影响的进一步体现，经济增长可能在 中期内经历 V 字型的调整过程，其中V型右侧的高度可能明显低于左侧的水平。 目前经济仍然处在V字型左侧的阶段，预计3季度GDP增长将继续放缓至9.8％。 尽管主要由于肉禽类价格的下跌，CPI 已经进入下降通道；但由于商品冲击 的影响，短期内通货膨胀依然存在一些压力，预计 PPI和 GDP缩减指数涨幅很可 能在 3季度到达高点。然而随着经济增长的放缓，国内外需求的下降和劳动力市 场逐步松弛，看起来在 4季度以后通胀压力可能会得到明显的缓解。预计3 季度 CPI 同比涨幅约 6.2%。 受经济增长放缓影响，宏观调控政策有所松动，但通货膨胀仍然是政府的优 先政策目标，从紧的货币政策在执行中将表现出怎样的灵活性需要继续观察。受 3 季度 GDP 缩减指数继续上升影响，流动性紧缩态势可能继续维持，再加上商品 冲击以及需求下降对企业盈利的不利影响，市场的反转仍需等待。 2008 年 2 季度 高善文 莫倩 柳世庆 宏观经济季评 一、2 季度经济形势点评 国家统计局、中国人民银行、海关总署近期公布了2008年2季度的主要宏观经 济数据。以下为主要评论： 我们在2008年2-3季度的主题报告 《商品冲击与经济调整》一文中曾提到，中 国经济增长目前主要受到几方面不利因素的制约，依次为：人民币升值对出口部 门造成的压力，部分行业产能投放增速的放慢，房地产市场冷却对投资带来的影 响，以及大宗商品价格上涨带来的供给冲击，其中前两种因素的影响持续时间较 长，后两种因素对经济增长率的影响1主要集中在中短期内。 在这四种力量之中，在中短期内，大宗商品价格上涨带来的供给冲击对中国 经济和通胀压力的影响可能最大，这一点与今年1、2季度主要宏观经济数据的发 展也较为一致，我们在下文将详细分析。随着房地产市场调整的影响在3季度以后 可能逐步暴露，以及人民币汇率升值对出口部门影响的进一步体现，我们认为， 短期内经济增长将继续减速的趋势，在中期内经济增长很可能经历V字型的调整， 2 其中V型右侧的高度可能明显低于左侧的水平。通胀压力短期内则仍将不断攀升 ， 但在中期内很可能形成倒V字型的调整3。基于此，我们预计3季度GDP增速约9.8%， CPI涨幅约6.2%。以下为2季度数据的具体评论： 1 显然石油冲击带来的经济结构调整将持续相当长的时间，其对经济总产出的短期影响也相当大，但它对经济增长率的长期 负面影响似乎并不大。 2 正如后面将讨论的，尽管以CPI 衡量的通胀正在下降，但是对于更为广泛的口径，例如GDP 缩减指数而言，通货膨胀压 力仍然在上升 3 具体分析请参考2008 年中期报告《商品冲击与经济调整》 2008 年 2 季度 第 2 页 共 20 页 高善文 莫倩 柳世庆 宏观经济季评 2008年2季度的经济