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我国上市公司资本结构之内部影响因素实证研究 　　[摘 要]文章利用我国上市公司的数据，分析影响上市公司资本结构的因素，通过最小二乘法多元回归分析表明资本结构与盈利能力、流动性等变量显著负相关；与公司规模、成长机会和资产结构等因素显著正相关 [关键词]资本结构；上市公司；回归分析 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.03.074 1 理论预期 公司资本结构在现代企业融资决策中起着重要作用。在公司财务分析理论中，资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指企业所有资本的结构及其比例关系，不仅包括长期资本和短期资本的构成比例还包括债务结构和权益结构。狭义资本结构仅指公司长期资本中债务资本与权益资本的构成及其比例关系，即公司总债务资本与总资产的比例关系。本文采用狭义资本结构分析 以MM理论为基础的现代资本结构理论认为，税收、代理成本和破产成本的存在，企业资本结构与其价值息息相关。而企业价值又与税收、代理成本等有关。总之，资本结构的影响因素是复杂的。借鉴国内外已有研究成果，本文考察影响企业资本结构的五个主要因素 1.1 流动性 从狭义角度讲，流动性是企业资产在价值不损失情况下的变现能力和偿债能力。变现能力是企业产生现金的能力，它取决于短期变为现金的流动资产有多少。偿债能力是企业即时偿还各种债务的能力。反映企业流动性的指标一般采用流动比率和速动比率。我们选取流动比率作为衡量指标，流动比率=流动资产/流动负债。一般而言，流动比率越高，说明企业资产流动性就越强 流动性是资产的一个重要特征。流动比率能反映短期偿债能力。一方面，资产流动比率越高，说明公司越有能力支付到期的短期债务，就越可能增加短期负债。另一方面，流动比率高，也说明公司具有较多的流动性资产，并有可能使用这些流动性资产作为新投资的资金来源，从而减少对债务的需求。所以，公司的流动资产比率又同资本结构呈负相关关系 1.2 公司规模 根据权衡理论，大企业可以通过多元化战略分散企业经营风险，降低企业破产可能性，从而提高企业对负债的承受能力。一般而言，大企业倾向于权益融资，小企业倾向于负债融资。因此公司规模对资本结构的影响具有不确定性。本文采用公司总资产自然对数作为公司规模的度量 1.3 公司资产结构 资产结构是指企业拥有的或控制的经济资源的配置情况即企业各项资产占总资产的比重以及各类资产之间的比例关系。上市公司的资产结构可以反映企业整体运营效率，影响投资者对企业未来的预测。资产结构的合理性与企业的主要经营方式密切相关，如果企业的资产结构能够满足当前和未来的经营，那么我们认为这种资产结构是合理的。否则，如果企业的资产结构表明公司资产处于闲置状态，那么企业资产结构就是存在问题的，会制约企业发展。本文采用固定资产比率指标来衡量企业的经济实力和生产力水平 1.4 公司盈利能力 盈利能力是指企业赚取利润的能力。利润是企业相关利益者都关心的核心。投资者的投资收益、债权人的本息都是靠利润来保障，同时利润反映经营者经营业绩和管理效能，也是职工福利的重要保障。因此，企业盈利能力分析十分重要，而反映公司盈利能力的指标有很多，主要有营业净利率、营业毛利率、资产净利率、净资产收益率等 传统理论认为，企业负债水平与盈利能力是正相关的。但在我国资本市场中，公司盈利能力越强，越有可能达到配股融资、发行新股的条件，加上企业经营者避免破产风险的动机，越可能采用股权融资手段，导致企业负债率越低。本文采用主营业务收入与期末总资产的比值作为公司盈利能力的度量 1.5 公司成长性 企业成长性是企业生存和发展的动力，是衡量公司经营状况和发展前景的重要指标。一家公司即使收益很好但如果成长性不好也不能吸引投资者。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标。这些指标主要有：总资产增长率、固定资产增长率、主营业务收入增长率等。本文采用（本年总资产-上年总资产）/上年总资产的比值即总资产增长率作为公司成长性的度量指标。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础。扩张时期的公司基本表现就是其资产的增长。这种增长的方式：一是所有者权益的增加，二是公司负债规模增加。权益增加反映的总资产增长率表明成长性好，而负债规模的增加说明企业资金很可能紧缺，成长性差 一般企业成长性越高，所需资金量越大，当企业融资能力有限时，必须通过负债获得融资，由此预期企业负债率同公司的增长前景之间是正相关。也有理论认为高成长性企业在投资方面具有较多的选择权，如果用外部权益融资来投资，那么高负债率就被放弃，转为正相关关系。因此，成长性与负债水平的相关性具有不确定性 2 研究设计 2.1 变量设置 本文用公司总债务资本与总资产比例来衡量被解释变量资本结构。