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机构投资者羊群行为动因分析 　　摘要:羊群行为作为机构投资者的一种普遍非理性行为,对我国的股票市场产生重大影响。羊群行为对短期股价波动会产生较大的影响,同时在一定程度上破坏股价的长期稳定。本文首先对羊群行为进行界定,然后旨在通过数据对证券投资基金的羊群行为进行实证,并分析其主要动因,最后针对其成因提出弱化机构投资者羊群行为的措施 Abstract: Herd behavior is a common phenomenon for the institutional investors, and it has great effect on our stock markets. Herd behavior not only has great effect on the short-term price volatility, but also damages the long-term price stability to some extent. Firstly, this article discusses different definitions of herd behavior. Secondly, this article makes an empirical study of herd behavior by the data of securities investment funds. Thirdly, this article analyzes the reasons of herd behavior. At last, some measures should be taken to weaken herd behavior of institutional investors. 关键词:机构投资者;羊群行为;实证研究 Key words: institutional investors;herd behavior;empirical study 中图分类号:F830.9 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)20-0019-03 0引言 当前,我国的金融市场处于一个快速发展的阶段,特别是在加入WTO以后。就目前金融市场的参与者来看,随着我国证券市场国际化的稳步推进,机构投资者呈现出资产增长迅速、规模急剧扩大和资产成长速度加快的特征,如今已经成为证券市场的主导力量。目前,我国已经初步形成了以证券投资基金为主,保险资金、QFII、社保基金、企业年金等其他机构投资者相结合的多元化发展格局 经济学理论的一个基石就是“理性经济人”的假设,机构投资者作为投资专业化、组织化和社会化的产物,更多的被人们认为是用各种复杂和精密的经济模型来进行投资决策的机构。但现实中却显示机构投资者和一般投资者一样,也可能会有违背有效市场假说中“理性经济人”的假设。羊群行为就是机构投资者非理性行为中最常见的一种,它是投资者在买卖行为中表现出来的一种特征,同时也是影响机构投资者众多复杂因素的重要体现。考虑到信息的可获得性,本文对机构投资者的研究实际上是针对各证券投资基金 1羊群行为的界定 羊群行为被经济学家发现源于19世纪30年代,凯恩斯很早就发现机构投资者可能会发生羊群行为,在他的《就业、利息和货币通论》中谈到:“投资基金的处世之道,宁可让声誉因遵守成规而失,不可让声誉因违反成规而得”。然而当时并没有引起学术界的重视,直到上世纪90年代,关于羊群行为的理论才真正兴起 理论界关于羊群行为的定义很多,如Avery和Zemsky(1998)定义羊群行为是市场潮流使得投资者选择跟从,即使私人信息与之相悖;Bikhchandani和Sharma(2001)定义羊群行为是投资者在交易过程中存在学习和模仿现象,从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票;Lakonishok Shleifer和Vishny(1992)认为羊群行为是投资者在同一时间段与其它投资者一样购买或出售相同的股票,这是对羊群行为一种比较狭义的理解,羊群行为并不只局限于股票的买卖和交易时机的趋同性,在金融市场中,投资者的许多决策都可能产生羊群行为。Scharfstein和Stein(1990)认为羊群行为是指投资者违反贝叶斯理性人的后验分布法则,只跟随做其它人都做的事情,而忽略了自己拥有的私有信息 2羊群行为的实证研究 2.1羊群行为的检验方法为了测量我国证券投资基金是否存在羊群行为,本文引入“羊群行为度”指标,这个指标是用买卖双方交易量的不均衡来测度羊群行为。具体地,用HMi,t表示t季度投资基金买卖股票i的“羊群行为度”,那么: HMi,t=(1) 其中,B(i,t)表示在季度t买入股票i的基金