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贪婪永不眠：揭开A股定向增发的重重黑幕 ??2010年12月04日?02:53??21世纪经济报道　　杨颖桦 　　“你没有我想象中聪明，你有没有想过为何基金经理，打不过标普500指数，因为他们是绵羊，绵羊终会被屠宰的。” 　　二十三年前的一部《华尔街》，片中的主角华尔街大鳄戈登在发出“贪婪永远是好的”这句“格言”同时，说下了这样一段话。 　　而在海这边的A股市场，定向增发成为上市公司股东方、机构投资者和大户们又一个“屠宰绵羊”的新手法。 　　此前，上市公司增发浪潮出现过二次，一次是在2001年上半年，另一次就是2006年下半年至今，2001年那次增发主要是公开增发，其增发对象是二级市场投资人，增发价格较高，具有明显的向二级市场套现的迹象。时隔数年，增发又成为二级市场一个重要的融资工具，只是本次增发主要为定向增发。 　　据证监会人士透露，2009年再融资数量为150家，融资金额为2370亿。规模位居我国证券市场建立以来的第三，目前融资品种结构：非公开发行成为主流，占据半壁江山。其指出，定向增发本意为引入战略投资者。 　　然而，在本轮定向增发浪潮中，却与这种本意越行越远。各个大鳄涌现了“千谎百计”，有的从注入的资产下手，比如大股东通过瑕疵资产注入，实现利益输送；有的则是在增发定价和对象上做文章，通过壳公司和控制股价等方式，将股权廉价地送到关联人们手上；还有的，在定向增发完成后，通过眼花缭乱高送转实现套利。 　　在这种充满了利益寻租空间的背景下，灰色代持定向增发的各种手段开始出现，富豪们通过信托、私募等手段，拿到了原本只向机构投资者开放的定向增发“入门券”。 　　而这与定向增发引入长期稳定的财务战略投资者，充实上市公司优质资产的初衷，已经大相径庭。这背后，是市场对于投机的狂热。 　　“其实真的很难理解，在海外市场，定向增发往往是利空消息，然而在A股市场却成了百试百灵的股价推动工具。市场不管定向增发的方案具体是怎么样的，注入的资产与项目发展对公司是好是坏，都一律追捧。往往定增方案一出，股价就往上升，而这就给参与定向增发的各方带来更大的套利动机与空间。”一位海外PE的资深合伙人对记者如此感慨。 　　“现在上市公司的老总们，对于资本市场的运作模式已经越来越娴熟了，他们很愿意配合各种机构讲故事，追热点。有色热的时候，便提出要注入相关矿产资源，黄金热的时候，诸多定向增发黄金概念又出来了，新能源概念来了，一些前脚还没完成旧有矿产注入的公司又开始立项奔向新能源项目了。这些故事，能有多少实际的含量，只有等日后的市场证明了，但定向增发似乎已经成了大股东、机构和富人们圈子里屡试不爽的游戏。”一位北京私募公司的人士指出。 　　戈登的关于贪婪的那句话是否这个市场永远不会散去的预言，又有多少贪婪伴随着定向增发的“千谎百计”永远不眠？ 　　注入之谜：充满了瑕疵的资产 　　亿利能源：高于同行8倍的收购价 　　在最近公布定向增发预案的亿利能源，其大股东注入的矿产资源便存在这种利益输送的嫌疑。 　　10月21日，亿利能源发布非公开发行股票预案，并获得董事会通过。预案中，亿利能源拟以每股12.55元/股定向发行24,300万股，拟募集不超过30.50亿元用于收购东博煤炭100%股权、投资建设乌拉山煤炭集配物流项目以及补充公司流动资金。其中对东博煤炭的项目总投资为16.59亿元。 　　预案公布后，复牌的亿利能源在10月21日走出“一字”涨停，股价从停牌前的15.52元，飙升至17.07元，而在10月22日，更是一度走出18.33元的高点，创下半年以来的新高。 　　这种高昂的行情，来自于公司激情澎湃的声音：“东博煤炭矿区煤炭资源储量为6,220万吨，生产能力为120万吨/年。预计2011年建成并达产，当年预测实现净利润15,969.25万元。” 　　然而，这个故事背后有着不为人知的风险暗礁，公司对于该块煤炭资源的估值似有过高之嫌。 　　亿利能源的非公开发行预案显示，东博煤炭的净资产为11,307.03万元，但其评估净资产价值为 165,920.99万元，评估增值高达13倍。公司预案对此作出解释，指评估后的净资产增值主要来自于采矿权的增值。 　　而这个采矿权的账面价值，由评估前的4,248.87万元，变为评估后的154,628.44万元。这意味着，经评估后，这份采矿权骤然增值36倍。 　　一位煤炭行业研究员对记者指出，目前衡量煤炭矿产资源，可用吨生产能力收购价(收购价格/年产吨数)、吨可采储量收购价(收购价格/可采储量吨数)两个指标来进行测算。 　　而记者据此测算，发现近期上市公司收购煤炭资产价格情况以吨可采储量计算的话，其收购价平均为11.18元/吨，近期案例显示收购价格较高的是义煤集团，为18.8元/吨，其次是金牛能源(31.47,-0.19,-0.60%)，其收购价格