总体与个体分析之结合-金融研训院.PDF

風險管理專題之四 總體與個體分析之結合 －國家總體經濟危機與個別企業風險關係探討 睦 傑＊ 孫 丕 垣＊＊ 壹、前言 衡量一公司企業的信用評等幾乎採用財務或會計科目去分析，鮮少利用總體經濟變數來分 析，但亞州金融風暴發生後，不僅是一國經濟狀況受影響，許多體質不佳的公司企業也連帶受到影 響，可知總體經濟景氣情況與企業經營的狀況仍是有息息相關的因素存在。所以希望從總體經濟的 角度分析公司企業信用的狀況，並判斷出一企業信用風險受總體經濟風險波動影響的程度。 本研究希望藉由選取的總體經濟變數分析來研究對個別企業信用的影響，也希望總體經濟變 數能更廣泛的被運用，不單只用以評估總體經濟的大環境，更能針對個別企業狀況做分析。許多研 究是以總體經濟變數（如國內生產毛額、貨幣供給額…等）分析總體經濟環境的變化，如國家風險 評等或研究一國總體經濟景氣情況。而評估一家公司信用狀況也幾乎是用財務報表或會計科目（如 股東權益、速動比率、負債比率…等）來分析，如公司企業的信用評等。因亞洲金融風暴後造成許 多相關評等分析的風潮，尤其是對於國家風險評等的部份，目的皆是找出一國為何會受金融風暴的 影響。 貳、國家貨幣風險與企業財務風險 一、國家貨幣風險之相關研究 亞洲金融風暴發生後，許多國家發生貨幣危機，而國家貨幣危機發生的原因很多，在許多文 獻上也著墨不少，但每個研究者所採用的變數不盡相同，預測之結果及可靠性也不一而足，不過目 的皆在於如何的利用一國的總體經濟指標，精確地評估出該國的風險程度。因此，本研究可將實証 上對國家風險評估分：1.探討單一國家導致經濟不穩定的主因之文獻。2.著重多國分析 analysis）的文獻，作一回顧。 Garber（1986），他們分析墨西哥披索於1976年至1982年期間貶值的原因，並指出墨西哥對匯率進 行重大調整，可能是造成披索貶值的主因。 ＊ 本文係與數位財經（股）公司合作專案研究，數位財經電話：(02)2752-6993 ，作者睦傑為數位財經研究 員，讀者可與他意見交流（分機206 ）。 ＊＊ 作者為東吳大學財經所碩士 貨幣觀測與信用評等 2001 年 1 月 2-23 風險管理專題之四 著重在多國分析的文獻上，即企圖以不同總體經濟變數來連結各國之資訊，最早以多國進行貨幣危 機之研究為Edwards（1989），他研究17個開發中國家於1962年至1982年之間貨幣貶值的因素， 他採用probit模型，並發現實質匯率升值 及中央銀行國外資產損耗， 都會增加貨幣貶值機率。 實際上在研究一國家貨幣風險評估的議題，雖然總體經濟因素是主因（如GDP、 外匯存底）， 但非經濟因素也應納入考量（如政治風險），但文獻的變數仍著重總體經濟面的因素。本節將以單 一國家、多國分析、國外著名評等公司、國內學者的相關研究，作方法上或變數選取上的回顧，茲 將文獻整理如下： 表一：單一國家之相關文獻 研究的樣本及 研究文獻 研究的國家 採用的變數指標 資料頻率 Otker and Pazarbasioglu 1982~1994 年 墨西哥 經常帳餘額 （1995 ） 月資料 財政赤字 以外國通貨計價的短期負債比率 金融機構改革 中央銀行對銀行部門之債權 美國利率 產出成長 與美國通貨膨脹率差距