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日本经济蓝皮书 全球低利率与日本货币政策效果 　 郑　 蔚∗ 摘　要：　 ２０世纪９０ 年代以后， 全球低利率趋势越来越显著， 除低通 胀之外， 实际利率水平下降是一个重要原因， 日本企业资本 收益率下降是导致实际利率下降的重要原因。 日本要摆脱长 期通缩， 关键在于提高潜在经济增长率， 拉高自然利率， 因 此结构改革十分重要。 关键词：　 低利率　 低通胀　 自然利率　 非传统货币政策　 日本　 美国 一　引言 近些年来， 全球范围的低利率趋势逐渐增强。 据英国央行经济学家分 析， 第一次石油危机以来， 世界各国长短期利率变化开始进入一个下降通 ① 道， 而且这一趋势将会持续下去。 对照日本与世界其他发达国的实际利率 ② ００８年金融危机后， 欧美等发达国纷纷推 走势， 日本也呈现出相同趋势。 ２ 出了以前瞻指导、 大规模资产购买和数量宽松质化宽松等手段为主的非传统 货币政策， 导致市场实际利率降低到０ 以下。 与此同时， 名义利率也突破零 利率的约束， 出现负值。２００９年７月瑞典率先推出 “负利率”， 随后丹麦采 ∗∗ 郑蔚， 农学博士， 南开大学日本研究院副教授， 全国日本经济学会理事， 主要研究领域： 日本金融和金融制度的国际比较、 农业经济、 农村金融。 ① “ＧｌｏｂａｌＦｉｎａｎｃｉａｌＤａｔａ， ＨｏｍｅｒａｎｄＳｙｌｌａ： ＡＨｉｓｔｏｒｙｏｆＩｎｔｅｒｅｓｔＲａｔｅ”， 英格兰银行， ｈｔｔｐ： ／／ ｗｗｗｂａｎｋｏｆｅｎｇｌａｎｄｃｏｕｋ／ｒｅｓｅａｒｃｈ／Ｐａｇｅｓ／ｄｅｆａｕｌｔａｓｐｘ。 ＢａｎｋｏｆＥｎｇｌａｎｄ。 ② ＴｈｅＷｏｒｌｄＢａｎｋ， “ＷｏｒｌｄＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＩｎｄｉｃａｔｏｒｓ”， 世界银行， ｈｔｔｐ： ／／ｄａｔａｗｏｒｌｄｂａｎｋｏｒｇ／。 ０６６ 全球低利率与日本货币政策效果 用了 “负利率” 与 “零利率” 双层利率体制， 瑞士、 欧洲央行也随之实施 “负利率”。 日本在２０１６年１月２９ 日意外地宣布实施 “负利率”， 进一步放 宽了货币政策。 尽管非传统货币政策的内涵与外延不断被扩大， 但目前学界 ① 对于非传统货币政策的正向效果并无确切的肯定意见。 近年来， 经济学家 们甚至将这一问题求解到凯恩斯 《就业、 利息和货币通论》 之前， 即大约 １１０年前瑞典经济学家维克赛尔 （ＫｎｕｔＷｉｃｋｓｅｌｌ） 提出的 “自然利率” 假 说。 以此为原点，１９３８年因解释美国大萧条而闻名的阿尔文 ·汉森 （Ａｌｖｉｎ Ｈａｎｓｅｎ） 提出的 “长期停滞论” 也因前美国财长萨默斯的引用， 受到学界 ② 的极大关注。 本文旨在 “自然利率” 学说 框架之下讨论世界范围的低利率 现状及其成因， 继而探讨日本非传统货币政策的效果。 二　全球低利率与美日两国低利率现状 以２００８年全球金融危机为导火索， 经济增速下降在世界各国蔓延， 全 球均衡实际利率步入不断下降的通道。 例如美国著名经济学家伯南克 （Ｂｅｎａｎｋｅ） 在观察了全球利率后认为， 利率水平异常低并非 “短期失常” ③ ④ 而是长期趋势。 美国在２０世纪８０年代时的利率水平为１５％～１６％ ， 随 后的二十几年一直下降。 美国在 “雷曼冲击” 之后推出了如大规模资产购 ① 目前国内外学术界较统一的意见在于其对金融危机的抑制效应。 无论从日本应对其国 内金融危机， 还是从欧美各国应对 “雷曼冲击” 后的世界性金融危机来看， 各国通过 央行购买资产等