大型出版、发行集团评级方法.PDFVIP

大型出版、发行集团评级方法 本部分主要论述了联合资信在分析中国大型出版、发行集团评级方法时所考 虑的主要信用因素。 根据受评企业实际特点，联合资信认为大型出版、发行集团的信用评级可从 经营素质、财务素质、管理素质和外部因素进行多方位考量。 经营素质重点考察经营规模和经营质量。经营规模以绝对值考核为主，如收 入规模、年出版、发行量等，对揭示企业的抗风险能力、产业链完整度有重要参 考意义；经营质量以可比性较强的相对值考核为主，如图书再版率，销量超过万 册种数占比，主业结构等，考核以揭示企业核心竞争力、盈利能力为主要目的， 并可以和行业内其他企业进行直观性对比。 财务素质方面，应在充分了解出版、发行企业财务核算特点的基础上，结合 企业业务结构、市场地位等经营因素进行分析，重点考察企业主业和非主业业务 的财务稳健性，包括回款及存货管理、编印发板块之间的收入分配与成本核算的 合理性，债务规模与偿债能力，委托贷款风险、以及贸易及房地产业务所产生的 财务风险等。 管理素质方面，由于相当一部分受评大型出版、发行集团经历了国有企业改 制过程，应从公司制度健全程度、人员效率、历史负担、费用控制等多方面对管 理素质进行考核。 文化产业是国家重点支持的行业，因此在评价相关企业外部因素方面，应考 察政府支持政策的延续性，以及各地方是否在土地、税收及其他文化补贴方面有 特殊的支持。这里需要关注的是，出版、发行类企业的收益仍应以主业收益为主， 对于主业盈利能力一般，同时过于依赖政府补贴、税收优惠等非经常性损益的企 业应该重点关注。 部分要素分析 1. 业务结构 出版发行行业是编-印-发产业链较为清晰的一个行业，若从产业链完整性和 收入资产规模角度进行分析，综合性出版发行集团由于具备了出版和发行两块重 要资产，是信用等级评定最重要的考察因素之一。综合性出版发行集团产业链完 整，抗风险能力强，一般为各省的省级出版发行集团。这类集团一般垄断了教材 教辅的主要出版发行业务，经营规模、利润和现金流非常稳健。从发债企业信用 等级看，综合性出版发行集团信用等级普遍较高。但需要关注的是业务结构的中 的非主业因素（如贸易和房地产等板块业务）。一般来讲，贸易和房地产业务都 对企业经营规模的增长有较大推动作用，但近年来一些企业受自身发展需要，相 关业务增速过快，出版发行等主业占收入占比降低，且贸易和房地产业务对企业 资金的占用（主要表现为应收账款和存货的增长）以及对整体盈利能力的影响都 较大（房地产板块一般而言可加强企业盈利能力，贸易板块则显著降低了企业盈 利能力）。 2. 出版物品种结构 出版物品种包含了教材教辅、一般图书、报刊杂志等。中国拥有巨大的教育 消费需求，涉及教育出版和发行一般能够带来稳定的收入、现金流和利润。如企 业具有上述业务，可以进一步考察已通过教育部审定教材种数、当地教育人口以 及代理人教版和自身教材的合计市场占有率等指标。对于一般图书的考察也应该 是多方面的，包括图书再版率，细分市场（如少儿图书、青春文学、古籍图书等） 占有率等。 3. 盈利能力 影响盈利能力的因素较多，前述的业务结构是重要因素之一。除此之外，从 出版环节看，出版物的内容质量（也可理解为畅销度或者出版企业的品牌效应） 对盈利有影响。内容一般的图书只能依赖高折扣促使发行商销售图书，而畅销书 不仅折扣损失低，且由于重印率高，使得出版环节盈利能力显著提高。从发行环 节看，以一般图书发行为主的企业由于面对较为激烈的市场竞争，盈利水平可能 略低，而包含教材教辅发行的企业由于其相对垄断优势，可以保障较高的盈利水 平。这与3.2 中出版物品种结构的相关分析也是相辅相成的。 4. 区位 区位可以显示当地的出版资源、出版发行受众数量、市场化程度以及对当地 市场的垄断性。 5. 财务稳健性 包括重点指标、重点科目是否符合行业特点，是否涉及委托贷款和高收益理 财产品，应收账款和存货计量的稳健性、房地产及其他非主业投入资金规模、并 购风险等等。相关指标分析包括营业利润率、净资产收益率、应收账款及存货周 转率、EBITDA 利息倍数、全部债务资本化比例等。 图1 大型出版、发行集团评级要素 资料来源： 联合资信整理