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第31章 实物期权 引言 本章对前面章节中讲述过的一些理念进行扩展，评估实物资产（如土地、建筑物、厂房、设备等）的投资机会。通常这些投资机会中都嵌入了选择权（如扩张投资的选择权、放弃投资的选择权、延迟投资的选择权等。）这些选择权很难用传统资本投资评估方法来估值。 所谓的实物期权方法，就是以期权定价理论处理这些问题。 本章解释如何把风险中性估值方法扩展到实物资产情形，并举很多例子来说明在一系列不同情形下如何应用这个方法。 本章结构 31.1 资本投资评估 31.2 风险中性估值框架的扩展 31.3 风险的市场价格估计 31.4 企业估值的应用 31.5 商品价格 31.6 评估投资机会中的选择权价值 31.1 资本投资评估 传统的评估潜在投资方案的方法：净现值法（NPV） 一个方案的NPV是预期未来现金流变动的现值。用来计算现金流的贴现率是“风险调整贴现率”。它的选择依据是要反映方案的风险。随着方案风险程度的提高，贴现率也会上升。 举例：一笔成本为1亿美元的投资，持续5年。每年的预期现金流估计为2500万美元。如果风险调整贴现率为12%（连续复利），则投资的净现值为（百万美元）： NPV0，表明执行该方案会减少公司对于股东的价值，因此不应执行该方案。 NPV0，表明将会进行这项投资，因为这会增加股东权益。 NPV的不足： 1、很多方案都包含有内嵌选择权，这些选择权