恒基地产.PDFVIP

证券研究报告 — 调整目标价格 2015 年8 月24 日  持有 7% 恒基地产 目标价格: 港币48.40 原目标价格: 港币52.60 0012.HK 缺少强有力的催化剂，且充满不确定因素 价格: 港币 45.20 15 年上半年，恒基地产的基础每股收益增长4%。房地产开发和房地产租 目标价格基础：资产净值 赁收入分别同比增长62%和14%。房地产租金的息税前利润率环比提高， 板块评级：中立 但同比出现下滑。公司项目储备较少，未来城镇再开发项目的收购成本增   加（15 年上半年为6,500 港币/平方米，高于14 年的6,400 港币/平方米、 本报告要点 13 年的5,600 港币/平方米，已接近近期土地市场上7,700 港币/平方米的  我们的目标价 48.40 港币较净资产值折让 34%。 价格水平）和部分农用地转化流程放缓。短期内缺少股价上涨的有力催化  短期内缺少强有力的催化剂，公司项目储备 剂。我们基本不调整原有的房地产销售和完工预测，根据公司持有上市联 不足、土地成本上升及农用地转化缓慢。 营公司股权的市值变动情况将目标价从52.60 港币下调至48.40 港币，但 主要催化剂/ 事件 是重申持有评级。  国内房地产业务表现改善。 支撑评级的要点 主要风险  利率加速上涨；  15 年上半年中期每股派息 0.38 港币，相比上年同期的 0.34 港币提高  平均售价上涨及租金上涨不及预期； 11% ，也高于每股收益增速（同比增长2.8%）和基础每股收益增速（同  城镇再开发项目及农用地转换进程缓慢。 比增长3.9%）。管理层强调这并不意味着目前的派息率政策（30-40%） 股价表现 会有任何变动，只是对去年的低派息做出补偿，同时表明管理层对未 来的业务前景持乐观态度。  15 年下半年将基本锁定上半年已预售的部分香港房地产物业预售收入 约52.75 亿港币。但是，恒基地产在新界持有的200 万平方英尺的农地 有可能在2015 年末被政府以现金补偿的方式强行收回。我们认为这对 恒基地产来说风险颇大但好处不多。  净负债率持续下降（15 年上半年为13.5% ，14 年末为15.7%）。 维持持有评级，目标价下调至45.85 港币  该股目前股价较预期每股净资产值折让 34.9%。我们的目标价48.40 港 (%) 今年 1 3 12 币较净资产值折让34% （2001 年以来的长期平均折让幅度为39% ，开发 至今 个月 个月 个月 绝对 (8.4) (15.0) (21.0) (2.6) 商同