投资者分类研究.PDFVIP

上交所投资者教育与保护工作研究 投资者分类研究 投资者分类概述 投资者适当性是确保向投资者提供的产品与服务适合投资者的 个人投资目标、风险承受能力等的重要制度性保障。为实现所提供的 金融产品或服务与投资者之间的适配，对投资者进行分类是与产品分 类同样至为关键的一项重要制度性举措，也是确保金融产品或服务 “适当”的核心要素。 投资者进行投资一方面在于寻求良好的投资回报，同时也要求满 足其个人需求并确保为将来积累财富的安全。必须承认的是市场中的 投资者各不相同，具体差异可能表现为个体情况、投资目标、目前生 活状况及风险承受能力等方面。这在客观上要求提供金融产品或服务 的金融机构应区分并根据投资者的个别情况，判断其所属的投资者类 别，并向其提供具有针对性与适当性的定制服务。 实施投资者适当性制度，也是金融机构使其在国内居民投资理财 需求日益多元化的市场中，提升服务水平、为投资者提供更具个性化 的投资服务并能够在今后市场竞争中取得优势的关键举措。 投资者分类的国际经验 全球金融业在本世纪初的十几年间经历了深刻变革。为保护投资 者在日趋激励的金融机构竞争中不受损害，全球主要资本市场相继采 取措施加强并完善包括投资者适当性规则在内的金融监管理念与制 度建设，对投资者分类进行立法调整是其中较为重要的部分。 1 上交所投资者教育与保护工作研究 一、欧盟 《金融工具指令》中的投资者分类 在欧盟层面，《金融工具指令》（MIFID ）及其执行指令 （2006/73/EC）是调整投资者适当性的主要规范性文件。 为保护投资者利益，MIFID 规定设立投资公司应当获得授权，并 且遵守与商业行为有关的监管规则。MIFID 认可投资者在知识、技能 及投资经验等方面存在差异，并在其监管要求中有所体现。作为评估 MIFID 商事行为制度的两项重要内容，适当性和适合性是从事投资组 合管理，投资建议及单纯执行投资者指令业务的公司应当遵守的新的 额外规定。 为更好地履行指令关于投资者适当性的要求，在欧盟成员国境内 从事相关业务活动的投资公司应当按照指令中规定的内容对不同类 型投资者给予相应的法律保护。具体而言，MIFID 将投资者分为零售 投资者与专业投资者两类。此外，在上述分类之外的第三类则是仅适 用于有限商业交易范围内的合格对手方。事实上，MIFID 正是通过投 资者分类体现投资者间的差异，并明确投资公司应当遵守的具体监管 义务。“合格对手方”、“专业投资者”、“零售投资者”三类投资者受 到法律保护的程度依次增强。零售投资者是指未被看作是专业投资者 的任何投资者，因此，被法律给予最完善的监管保护。如果投资者既 非专业投资者也不是合格对手方，那么其作为零售投资者是应当在接 受相关服务之前通过适当性和适合性评估的。专业投资者是指更具投 资经验、投资知识且能够评估自身风险承受能力的投资者。MIFID 规 定，凡符合相关条件的投资者均被自动视为专业投资者，包括所有属 于合格对手方的主体加上其他诸如，以投资金融工具为主要经营活动 的机构投资者。与零售投资者不同，专业投资者所受到的监管保护相 2 上交所投资者教育与保护工作研究 对较少。 “合格对手方”被看作是“最成熟”的投资者或者资本市场参与 者，具体范围如何在实践中由成员国进行界定。 上述投资者分类之间并非绝对排斥。根据MiFID 规定，自然人投 资者被看作是“零售投资者”，但在特定情况下也可以主张作为有能 力承担投资风险的“专业投资者”，即“可选择的专业投资者”。指令 的 Level 2 中详细地规定了投资公司应当对零售投资者承担保护义 务，第19(6)条还对在受监管的市场中寻求执行非成熟金融工具交易 的零售投资者做出了重要的例外性规定。指令的第19 （5）条规定了 特定情形下免除投资公司对零售投资者的适当性评估要求。该条文几 乎相当于允许零售投资者在诸如雷达投资或者 E-Trade 这样的投资 公司开户，并在指令所规定的有限范围内对投资