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　　风险投资与高技术新创企业的治理论文 .. 摘要：文章旨在分析风险投资和高技术新创企业的治理机制，并据此揭示其公共政策合义。 一、引言 高技术新创企业位于产业技术生命周期的开端，是技术、产业乃至整个经济进化的源头。在这个源头上活跃着一大批企业家，他们建构着高技术创新的可能性，建构着高技术、资金和市场的统一体。而高技术新创企业群新陈代谢的过程，正是高技术产业的成长过程。 高技术新创企业由于面临着巨大的市场与技术的不确定性。因而缺乏贷款抵押和常规担保等传统的外源融资机构的支持。如银行、基金机构、保险公司等，通常不愿冒险投资，他们一般要看到财务分析人员对某家公司的经营实绩进行评估并认定状态良好时..，才会予以支持。因此，高技术新创企业只能依赖于风险资本。 所谓风险资本，就是投入到那些具有巨大发展潜力的新的或年轻企业中的资本。风险企业家获取风险资本大致有两种途径：或者只靠自己及亲朋好友的钱去创业，或者兼靠风险投资公司的风险投资。走前一条路的企业家独自承担或与合伙人分担投资风险；走后一条路的企业家只好与风险投资家共享剩余控制权和剩余索取权。许多著名的高技术企业如苹果公司、英特尔公司、微软公司等，均曾得到过风险资本的哺育。在这里，我们主要关注的是走后一条路的高技术新创企业。 风险投资家所拥有的风险投资公司规模很小，许多风险投资公司都由一个人经营，即便是号称世界第一风险投资公司的KPCB，也只有25名员工。高技术新创企业的规模同样很小。比如在硅谷，许多电于制造业公司只有1~10名职工，85％的公司不足50名职工。其组织形式亦相当平常，大都采用独资、普通合伙或有限合伙企业的形式。因此，高技术新创企业治理的核心是普通投资者、风险资本家和风险企业家之间所形成的委托——代理控制链，而不是风险企业、风险投资公司或一般金融机构内部问题。 本文旨在分析高技术新创企业的治理机制，并据此揭示其公共政策含义。 二、信誉机制与风险投资 风险投资家是寻觅高收益的普通投资者与需要风险资本的企业家之间的中介人。这些投资者之所以选中风险资本这种高风险的投资方式，乃是因为它可以享受税收方面的种种好处，可以得到很好的投资回报。风险资本家的职能，则是通过其专有的能力。把普通投资者拥有的消极货币转换成负载着强大企业家精神的积极货币，把低能资本转换成高能资本。这些普通投资者包括公共和私人养老金、捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非金融机构或公司、外国投资者等。20世纪80年代以来，养老金等机构投资者逐渐取代富有的家庭和个人，成为风险投资资金的主要来源。以美国为例，到90年代中期，养老基金占到风险投资资金来源的近50％，捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人各占10％左右，其余约占20％。这些投资人是本着对风险投资家个人的依赖而投入资金的。他们在选择风险投资公司时以风险投资家个人的学识、素质、业绩、魅力为依据，取决于他们对风险投资家个人的依赖。这无形中给风险投资家施加了很大的压力。一个有着若干失败纪录的风险投资家是不可能筹集到大量资金的。 风险投资公司实际上就是上述普通投资者与风险投资家共同构成的一种私人合伙企业，前者作为风险投资的真正投资人，是有限合伙人，对公司的经营状况担负有限责任。风险投资家则是普通合伙人，担负无限责任。有限合伙人的投资通常占风险投资资金总额的99％，普通合伙人仅占1％。风险投资如果成功，有限合伙人通常得到投资税后利润的75％~85％，而普通合伙人则可得到15％~25％。在上述利润分成之外，风险投资家每年还获得固定的管理费即佣金，通常占2.0％~2.5％左右。风险投资如果失败，所有合伙人都要损失所投全部资金。如果风险投资公司资不抵债，有限合伙人将承担无限责任。对于风险投资家来说，一次致命的失误就有可能使他们的信誉在风险投资界丧失贻尽，以至于在风险投资业中再无立足之地。因此，风险投资家在投资项目的选择上极其谨慎，他们有足够的动力为这些投资谋取高额回报。 三、风险投资家对高技术新创企业的治理 由于上述信誉机制的存在，风险投资家的投资行为都非常审慎，他们绝不进行赌博式的盲目投资，而是通过对风险企业进行精心评估、选择与监控，去获取资本收益。作为高度专业化的金融中介服务的提供者，风险投资家通过向创业者提供建立新企业、制定市场战略、组织和管理企业所需的技能，成为高技术与新企业的精心培育者。如果说风险资本市场上有什么东西是稀缺品的话，那绝不是普通的金钱，而是愿意并能够承担风险的金钱，说到底是风险投资家自身的企业家能力。正是靠着这种能力，才换取了高技术新创企业的高收益。我们可以从评估与选择创业者、参与控制新创企业、适时退出新创企业三个环节，展示风险投资家对高技术新创企业的治理过程。 首先是评估与选择创业者。 风险投资家的