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上海股票市场收益率及成交量因果关系探究摘要：线性因果关系检验结果表明，在股市得到快速发展和市场交易制度改善后，我国股市量价因果关系阶段性异质特征明显，我国股票市场量价关系从因果关系不显著发展为具有双向因果关系。同时，非线性因果关系检验也得到类似的结论，不同之处在于在取消涨跌停板制度后的第二阶段，虽然不存在交易量对收益的线性因果关系，但存在非线性格兰杰因果关系。所有检验结果表明我国股市在交易制度转变后，市场结构也同时发生了根本变化。 关键词：上海股票市场；收益率；交易量；交易制度；格兰杰因果关系 作者简介：陈灿平(1973－)，男，湖南双峰人，西南民族大学学报编辑，四川大学经济学院博士研究生，主要从事金融理论与实践研究。 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1006－1096(2007)02－0140－04 收稿日期：2006－09－27 一、引言 股票交易市场量价变化特征是考察和分析股票市场运行机制、风险特征和结构特点的重要层面，也是运用现代资本市场理论对股票市场进行实证研究的基础。一般认为，股市量价关系揭示了市场信息流的到达速率、信息的扩散、消化和传播方式及市场价格对市场信息的反映程度。正因为如此，量价关系理论一直是人们研究的重点。理论界对股票市场量价关系的解释很多，大多数人认为成交量和收益率的变化由金融市场上的信息流决定，尤其是未能被预测的信息，金融市场上信息流的变化直接影响股票交易的活跃性，同时引起股票价格的变化，从而成交量和收益率之间相对于同一变量正相关，使得过去的交易量变化能够较好地预测当前收益，反之过去的收益也可以预测当前的交易量。Blume(1994)认为通过研究过去的价格和交易量可以获得有价值的信息，交易量提供了关于过去价格运行质量和精确度等信息。 股市量价之间的关系研究可追溯到Osborne(1959)提出股市量价之间具有某种关系的论断。此后，Granger、Morgen-stern(1963)运用交叉光谱分析法(cross-spectral method)，分析纽约证券交易中心(NYSE)股票指数收益与交易量之间的关系，发现指数收益与交易量并无显著关系。Ying(1966)利用SP500指数与NYSE的成交量进行研究，认为量价之间确实存在一些相关性。自从Granger(1969)通过建立自回归模型并提出线性因果关系检定方法，这种线性因果关系检验方法在金融市场中被得到广泛应用，如Rogalski(1978)以Granger因果检验方法对10种股票及认购权证的月度数据进行检验，发现股价与成交量正相关。其后诸如Copeland(1976)、Jennigs等(1981)和Harris(1987)分别对成交量与绝对报酬率、股市量价时间序列进行研究，结果显示股市成交量与绝对报酬率、量价之间存在着正相关。而陈东明(1991)、陈永茂(1993)对我国台湾地区股市量价之间的研究发现台湾股市价量具有双向因果关系。另外Brock等(1991)、Hsieh(1991)及Jones(1992)通过实证研究分别证实了股票收益率及成交量具有非线性相关。Campbell等(1993)指出股价收益的自相关性是交易量的非线性函数，并随交易量的增加而递减。为了更为精确地描述序列间的非线性关系，Gallant等(1992)利用非线性冲击反应函数(nonlinear impulse responsefunction)，分析了SP500指数收益与NYSE交易量之间的关系，结果表明收益率对成交量具有因果关系。Baek、Brock(1992)利用相关性积分发展出无母数检测法，用于捕捉一般线性统计检测所无法揭露的信息。此后Hiemstra、Jones(1994)将Baek、Brock(1992)模型加以拓展，并结合Granger因果关系检验方法，将量价线性回归模型所得的残差进行Baek、Brock无母数非线性检测，对美国股市1915年到1990年的市场收益与交易量之间的关系进行实证研究，结果表明美国股市收益率与交易量之间存在双向的线性与非线性格兰杰因果关系。另外，在量价理论模型方面，Marilyn、Robert(1999)对量价关系的理论模型进行总结并分为信息理论模型、交易理论模型、理念分散模型和错误代理假定与信息误判假定模型等四类。 近年来，国内对股票的量价关系进行了广泛的实证研究，如陈良东(2000)利用上海股市100个交易日的价格与成交量数据进行因果关系检验与回归分析，结果表明成交量的变化与绝对价格收益之间存在着显著的正相关关系，上海股市的成交量对信息传递有一定意义。盛建平、高芳敏(2000)从成交量与回报率的定性分析出发，发现我国股市的成交量与回报率呈正相关。范从来、徐