专注有机液态奶,打造有机奶市场领导者.PDFVIP

中國聖牧 （1432.HK）食品飲料 調研報告 專注有機液態奶，打造有機奶市場領導者 投資要點 2015 年9月 11日  內地有機奶市場領導者，可持續發展能力強：中國聖牧是內地最大的及唯一一家符 秦婷 合歐盟有機標準的垂直整合的有機乳品公司，考慮到有機液態奶市場供求缺口的進 jennifer.chun@swsc.hk 一步擴大(2018 年內地有機液態奶市場供應缺口零售值將達到 11.4億元人民幣 ) ， (852) 2238 9303 公司於2012 年開始佈局下游轉型生產液態奶產品，並在近兩年取得了突飛猛進的發 展，原料奶和液態奶分佔 2015 年度上半年收入51.2%和 48.8% 。公司未來將進一步 評級 增持 (首次 ) 構築有機原料奶產業的進入壁壘， 牛群規模擴大確保奶牛養殖業務（上游原料奶業 目標價 2.10 務）收入穩步發展；優質產品品質、低成本優勢、產品結構調整及渠道下沉將推動 現價 1.72 液態奶業務（下游業務）的進一步發展 。 升幅 22.1%  奶牛養殖業務（上游原料奶業務）持續受惠快速增長的有機乳品市場：隨著消費者 對有機概念瞭解的深入，有機原料奶需求將持續增長，而有機原料奶生產商的匱乏 主要數據 將使 2018 年有機原料奶的供求缺口擴大至 12.2萬噸，公司作為內地最大的有機原 52周區間 (元) 1.25/2.53 料奶生產商將充分受惠。1)公司牧場獨一無二的沙漠位置，難以複製的全程有機生 3個月平均成交量 (百萬 ) 4.02 流通股數 (百萬 ) 6,354.40 產模式及高難度的有機認證標準將有效構築有機原料奶產業的進入壁壘。2）牛群規 市值 (百萬元 ) 11,247.29 模進一步擴大有效保障收入的可持續性。目前，公司有機成母牛佔 比約為 60% ，牛 主要股東 (%) World 群結構合理，公司預計未來牛群數量將保持 15%的增速。 3）有機原料奶價格下跌幅 Shining 度小，對公司盈利影響小。2015 年上半年，有機原料奶出廠價僅下跌3.5% ，底部位 Invest 置明顯。內地有機原料奶供求不平衡將持續，未來有機原料 奶價有望回升 。 (56.56%) 審計 Ernst  液態奶業務（下游業務）是收入快速增長的推動力 ：2015 年上半年液態奶