第八章债券价值定试卷.ppt

七.、可转换性 (Convertibility) 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于承诺的收益率. 八、 可延期性 (Extendability) 它给予持有者而不是发行者一种终止或继续拥有债券的权利。如果市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反之，如果市场利率上升，超过了息票率，投资者将放弃这种债券，收回资金，投资于其他收益率更高的资产。这一规定有利于投资者，所以可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 表10-5 债券属性与债券收益率 债券属性 与债券收益率的关系 1.期限 当预期收益率（市场利率）调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。 2.息票率 当预期收益率（市场利率）调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。 3.可赎回条款 当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。 4.税收待遇 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。 5.流动性 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。 6.违约风险 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。 7.可转换性 可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。 8.可延期性 可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。 第三节 债券定价原理 一、债券定价原理 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 定理二：当债券的收益率不变，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小 二、久期 马考勒使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间，即马考勒久期 D是马考勒久期，B 是债券当前的市场价格，PV(ct)是债券未来 第t期可现金流（利息或本金）的现值，T是债券的到期时间。 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%， 息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 该债券的有关数据详见表10-6。利用公式（10.6），可知： 未来现金流支付时间，t 未来现金流（美元），c 现值系数 未来现金流的现值,PV(ct) 现值乘以支付时间，PV(ct) ?t 1 80美元 0.9091 72.73美元 72.73美元 2 80美元 0.8264 66.12美元 132.23美元 3 1080美元 0.7513 811.40美元 2434.21美元 加总 950.25美元 2639.17美元 马考勒久期定理 定理一：只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间 定理二：直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间，并等于1 定理三：统一公债的马考勒久期等于， 其中r是计算现值采用的贴现率 定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 息票率越高，早期支付的现金流的权重越大，加权平均的到期时间自然就越短 定理五：在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期一般也越长。 定理六：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。 这是因为到期收益率越低，远期支付的现金流价值相对越大，其在债券总价值中占的权重也越大。 马考勒久期与债券价格的关系 假设现在是0时刻，债券持有者在ti时刻收到的支付为ci（1≤i≤n）, 则债券价格P和连续复利到期收益率的关系为： 债券价格的变动比例等于久期乘到期收益率微小变动量的负数 如果到期收益率为一年计一次复利的收益率（y），则： 当收益率采用一年计一次复利的形式时， 人们常用修正的久期（Modified Duration,用D*表示）来代替久期 修正的久期定义为： 对于给定的收益率 变动幅度， 修正的久期越大， 债券价格的 波动率越大 久期实际上等于债券价格对收益率一阶导数的绝对值除以债券价格 用久期近似估计收益率变动与价格变动率关系之间的关系 三、凸度 债券的凸度(