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基金研究 证券研究报告 基金研究 专题报告 基金选股与择时能力研究 2011 年 11 月 23 日 基金选股能力显著优于择时能力  基金选股择时能力模型在国外已相对成熟。尽管国内对基金选股择时能力的研 究尚处于初级阶段，但国外的专家学者早在 1966 年就已经开始深入的理论研 究。而且在随后的几十年里，多数专家将传统的 CAPM 模型作为基础和出发点 衍生出众多的理论模型，这方面的评价理论和分析模型都已达到较为成熟和完 善的程度。诸多模型中应用最广泛的要数 T-M 二次回归模型、H-M 双 beta 超 额回报市场模型和 C-L 模型。其中 T-M 模型可以衡量择时能力、选股能力及其 各自对业绩的贡献程度。国外大部分实证研究证明基金的择时能力基本为负， 具有选股能力的基金也仅为少数。  国内基金周收益T-M 择时模型构建。依照海通基金分类，我们选取了 2008 年 前成立的 97 只主动管理股票型基金、75 只偏股混合型基金和 41 只平衡混合 型基金，共 213 只股混型基金作为拟合样本。选取沪深 300 指数作为市场组合 的代表，2.5%作为年化无风险收益率。日期上选取了 2008 年初至 2011 年 11 月之间全部基金均公布 5 次净值的完整周。计算出各基金和市场组合的周收益 率，按时间段划分后依照 T-M 模型进行回归拟合。 相关研究  多数基金表现出选股能力而非择时能力。2008 年经历牛熊市以来，具有选股正 贡献的基金较多，大概达到 86%左右，而具有显著选股能力的基金大约占 12%左 右，剔除 2008 年后该比例上升至 40%左右。而具有择时能力的基金个数非常少。 基金的择时能力较容易在熊市中表现出来；选股能力在不同的市场中都能够有所表 现，震荡市中尤其明显。  选股能力显著的基金业绩好于市场平均。表现出显著选股能力的基金长期来看 都能够战胜市场，其中不乏长期表现突出的基金，这些基金的择时效应对基金 业绩的贡献都为负。基金周平均风险收益和其 alpha 的相关系数为 0.844 ，可 见基金的业绩与其选股能力的相关性较高。 首席分析师  择时正贡献的基金业绩不一定好于市场平均。08 年以来没有基金具备显著择时 娄静 能力，择时贡献为正的基金业绩也处于中庸水平。 这些基金或采用淡化择时的策 S