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我国创业资本筹资特征及对策分析摘要：产权缺损是我国创业资本的重要特征。要打破无效率均衡的恶性循环，就必须健全创业资本吸入机制，以此确立创业资本完整的私人产权。为此企业应当进行创业资本组织制度创新，以增强其资金吸纳能力，允许部分保险基金、养老基金进入创业资本领域。并通过鼓励外资创业资本的进入完善创业资本运行环境。同时根据当前比较现实和稳妥的做法，鼓励上市公司积极参与创业资本活动。 关键词：有限合伙制；产权缺损；创业资本；筹资机制；增值服务 经过20年的努力，我国创业资本已经取得了长足的发展。截至2006年底，我国可统计的创业投资机构有345家，这些创业投资企业的注册资本为405.8亿元，管理的资金达到663.8亿元。现在我国已经成为世界上创业投资发展最为活跃的国家之一。但由于我国尚处于起步阶段，许多方面还不尽如人意。其中最重要的是创业资本的出口与入口问题。出口决定着创业资本的活跃程度，而入口决定着创业资本的规模和水平。本文重点分析创业资本的入口问题，即吸入机制。创业资本吸入机制系指创业资本吸纳社会资金进入创业资本领域的制度体系。 一、我国创业资本筹资的特征 (一)创业资本的筹资渠道狭窄，规模偏小 在发达的市场经济国家的创业资本构成中，富有个人投资、养老金和保险基金这三项构成所占创业资本比重都在50％以上。在我国，个人投资者风险承受能力较低，而且我国目前投资渠道较少，再加上目前进行的住房、医疗、养老、教育等制度的改革，增加了人们对支出预期的不确定性，从而使银行储蓄和购买国债成为投资者的首选方式。那些握有大量现金的潜在投资者的投资意识和风险意识十分淡薄，他们宁可满足于获取少量的利息，而把钱存在银行里或投资于相对安全的债券，也不愿意去从事收益率很高的创业投资活动。养老基金、保险基金进入资本市场则尚有诸多限制。由此可见，上述各投资主体或因投资原则不符，或因政策限制严格，或因自身资金短缺，或因创业投资意识淡薄，短时期内均难以成为创业资本真正的投资主体。所有这些致使基金规模偏小，远达不到分散风险、建立投资组合的目的，制约和限制了创业资本的发展。据统计，我国目前平均每个机构管理的资金规模为2亿元人民币，资金管理规模在2亿元以下的创业投资企业所占比例约为3/4；而资金管理规模在2亿元以上的机构所占比例不及1/4，而且管理规模较大的主要是政府独资或政府参股设立的创业投资企业。而外资创业投资企业的资金管理规模要明显大于内资，均在5亿元以上。 (二)政府资本在整个创业资本资金构成中比重仍然偏高，但比例在下降 虽然近几年我国创业资本的资本构成已经发生变化，政府创业资本在总量上升的前提下，在创业资本构成中所占的比重有所下降，但与其他国家和地区比较却仍然很高。如表1所列的国家和地区中，政府创业资本比重最高的英国和德国也只有8％，而我国在下降后仍然是34％，高出英、德的4倍以上。而我国非政府资金尤其是民间资金比例却很低。其他国家和地区创业资本构成中有90％以上的资本来自于非政府资金，尤其是民间资金，而我国却一直很少。 (三)银行金融机构的创业资本所占比重偏低 在发达国家和地区中，除美国银行金融机构没有参与创业资本外，其他国家的银行金融机构创业投资在整个创业资本构成中所占的比重均较高，最低的英国也有18％，最高的德国高达59％，而我国这一比例只有4％，与英国相差14个百分点，与德国的相差55个百分点，与世界平均水平相差16个百分点。 二、创业资本筹资机制的健全 (一)积极构建激励与约束相容的创业资本组织 创业资本市场最大的特征就是信息高度不对称，出于对道德风险的回避，出资者在对创业投资企业出资或选择代理人――创业投资家时，会出现逆向选择的问题。所以构建激励相容的创业投资组织至关重要，这是提高创业资本筹资能力的关键。 在目前情况下，促成创业资本基金尽快以公司形式起步或许是一种更为现实的选择。在创业资本市场尚未成熟，市场声誉约束机制还很难发挥作用的情况下，以公司形式设立创业资本基金有利于建立起适合当前我国国情的激励与约束机制。当务之急是规范公司制创业投资企业的发展。可以根据《创业投资企业暂行办法》第十八条：“创业投资企业可以从已实现投资收益中提取一定比例作为对管理人员或管理顾问机构的业绩报酬，建立业绩激励机制。”借鉴有限合伙制的某些制度设计来解决激励与约束问题。只要管理构架合理，公司制创业投资企业同样可以确保基金具有较高的运作效率。其中的关键，是必须实现基金公司法人财产所有权和法人财产经营权的真正分立，以确保基金经理班子享有完全的法人财产权，在投资项目筛选、投资项目评估、投资方案设计等各个环节，都不能受董事会的干预。甚至在投资决策环节，也可采取由总经理全权决策制度，董事会仅进行合规